南微医学新股定价报告:深耕微创诊疗20载,迎来厚积薄发黄金期

立足研发,成就内镜诊疗耗材国内龙头

南微医学成立于2000年,自成立之初就专注于微创诊疗器械的研发、生产和销售。目前,公司已经搭建了内镜诊疗、肿瘤消融、OCT(光学相干断层扫描系统)等三大技术平台,成为了国内内镜诊疗耗材领域的龙头。2018年,公司实现收入9.22亿元、归母净利润1.93亿元,分别同比增长44%和90%。13-18年收入和归母净利润CAGR分别高达40%和50%。

内镜诊疗耗材:深耕20年,收获正当时

从诊疗技术发展来看,诊断方面的早诊早治、治疗方面的微创治疗,是必然趋势。2017年,全球内镜诊疗耗材市场规模为50亿美元(不包括内镜设备)。保守估算,2018年我国内镜诊疗耗材市场规模为34亿元。如果达到美国2009年普及率水平,我国内镜诊疗耗材市场规模在100亿元以上。在内镜诊疗领域,南微已经形成了六大产品系列,基本覆盖了全型号、全流程。凭借软组织夹、非血管支架等拳头产品,南微内镜诊疗产品已具有国际竞争力。2018年,内镜诊疗产品实现收入8.12亿元,同比增长49%。

微创诊疗高端产品布局崭露头角

在内镜诊疗耗材快速发展的同时,公司正向微创诊疗高端产品进军:治疗方面,公司通过收购康友医疗51%股权切入到肿瘤物理微波消融领域。2018年肿瘤消融产品收入7089万元,在国内该领域市占率约23%,处于第一梯队。另外,技术达到国际领先的Ⅱ型消融针项目正在研发;诊断方面,公司开发出了技术全球领先的EOCT,解决了介于组织与细胞级别之间的组织内部问题。目前,EOCT系统已获美国FDA批准,并于2017年进入我国创新医疗器械审批绿色通道,有望于2020年底获批。EOCT技术产品弥补了公司微创诊断领域的空白,使公司能够提供包括早期疾病筛查发现、确诊、治疗、评价以及晚期姑息治疗在内的系统化的完整解决方案。

盈利预测与估值结论:

公司作为内镜诊疗耗材龙头,长期前景广阔。我们预测19-21年EPS为2.03/2.63/3.34元,同比增长40%/30%/27%,发行价对应19-21年PE为26/20/16倍,相对估值法每股价值区间71~91元,绝对估值法每股价值区间71~75元。给予合理定价区间71~75元。

风险提示:诉讼风险、控费政策风险、产品注册风险、汇率波动风险。