容百科技新股定价报告:锂电正极龙头,高镍领导者

公司概况:锂电正极领先企业

容百科技成立于2014年,主营三元正极材料/前驱体等,2018年收入占比分别为86.5%/11.2%。公司是国内首家实现高镍产品(NCM811)量产的企业,2018年国内市场份额超70%。客户包括宁德时代/比亚迪/LG化学/力神/孚能/比克等头部企业。公司2016/17/18年营业收入分别为8.9/18.8/30.4亿元,CAGR为85.4%;2016/17/18年扣非后归母净利润分别为0.11/0.91/2.03亿元,CAGR为320.9%。

行业分析:三元材料高镍化发展,需求高增长

正极材料是锂电池的关键构成,通常包括LCO、LMO、LFP、NCM/NCA(三元材料)等,后者能量密度更高、循环性能更好,已在电动车领域广泛应用。相比常规三元电池,高镍三元(NCM811/NCA)电池能量密度更高、综合成本更低。据GGII,2018年我国NCM811销量达8000吨(+238%),预计至2020/2025年NCM811+NCA需求量超过7/37万吨,2018-20年CAGR84%,2020-25年CAGR19%。2018年国内三元材料行业CR5/CR10为48%/72%,高镍三元市场高度集中,容百科技稳居龙头。

公司竞争力:中韩团队合力,高镍领导者

公司由中韩两支拥有20余年行业经验的团队共同打造,多名高管和核心技术人员来自当升科技和韩国锂电行业。截至2018年底,公司研发总计319人,占总体员工14.8%,其中硕士及以上学历人员147名,占比45.7%。目前,公司在国内外共取得60项技术专利,包括29项境内发明专利、19项境内实用新型专利、1项美国专利和11项韩国专利。

公司经营:扩产强劲,客户优质,增长可期

(1)三元材料:2018/2019E/2020E/2021E,三元材料产能分别为1.9/4.5/8/10万吨/年。2016-18年公司三元材料销量分别为5448/9828/13602吨,其中NCM811的销量由2016年的53吨增长至2018年的5752吨。(2)三元前驱体:2018/2019E/2020E/2021E,三元前驱体产能分别为1.4/1.4/1.4/7.4万吨/年。由于三元前驱体产能紧张,外销比例下降,2016-18年销量分别为3024/2568/2566吨。

盈利预测与估值结论:预计公司2019E-21E净利润3.65/4.57/6.03亿元,EPS预测分别为0.82/1.03/1.36元/股。综合相对估值和绝对估值结果,公司合理定价区间24.60-28.70元/股,市值区间为109.0-127.2亿元。

风险提示:政策变化、技术变更、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。