南微医学:深耕内镜诊疗器械细分领域,进击肿瘤消融与EOCT多平台

内镜诊疗细分领域领军人,同心多元布局三大技术平台

公司自成立以来一直深耕内镜诊疗器械领域,逐渐形成六大产品系列、多种规格型号的内镜诊疗产品线;通过外延并购+内生创新,进击肿瘤消融领域和EOCT技术平台,围绕微创领域形成内镜诊疗、肿瘤消融和EOCT三大技术平台。公司正处于快速增长期,2016-2018年,公司主营产品销售快速放量,营业总收入从2016年4.1亿元增长到2018年9.2亿元左右,年复合增速接近50%。

我国内镜诊疗市场空间广阔,支撑公司成长土壤肥沃

我国消化系统疾病高发,胃癌、食管癌、结直肠癌等消化系统癌症排各类癌症发生率前列,胆石病、胆囊炎及胰腺炎的患病率呈上升态势,推高内镜诊疗作为消化系统疾病早筛和诊疗有效手段的基础需求;我国内镜诊疗开展率显著低于欧美发达国家,内镜诊疗市场空间广阔,支撑公司成长土壤肥沃。公司内镜诊疗器械产品线贡献公司近年来主要营收,销售额占比88.6%,也是近年来主要增长源动力;2016-2018年,内镜诊疗器械产品线营业收入从3.21亿元增长到8.11亿元,年平均或复合增速均达60%左右,止血及闭合类、活检类和扩张类三大产品线销售占比约84.5%。

肿瘤消融和EOCT有望成为公司新增长点

公司微波肿瘤消融产品主要用于肝癌治疗,我国是肝癌高发国,肝癌在2014年我国癌症发生率排名中列第四位,死亡率排名中列第二位,肿瘤消融为不能实施手术的原发性肿瘤,尤其是肝脏实质性肿瘤,或由于年龄/身体原因不宜开腹手术治疗的患者提供治疗可选项。公司肿瘤消融产品在国内热消融市场占有率接近10%。ECOT是公司战略性布局具有前沿技术水准的创新产品,开创一种全新“无创光学活检”技术,2016年底获得美国FDA批准,是全球第二家获得美国FDA批准的产品,在国内已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道,未来有望成为公司业绩重要的增长点。

盈利预测与估值

暂不考虑EOCT产品后续上市销售营收和利润贡献,我们预测2019-2021年,公司营收总额分别为12.16/15.73/20.11亿元,分别同比增31.9%/29.4%/27.8%;归母净利润分别为2.75/3.62/4.72亿元,分别同比增43.0%/31.5%/30.4%;已发行后总股本1.33亿股为参考股本,2019-2021年,公司全面摊薄每股收益(EPS)分别为2.07/2.72/3.55元。

公司属于医疗器械细分子行业,当前医疗器械(SW)行业整体PE(TTM)42.6倍(截止7月17日),公司产品大部分属于耗材型器械,我们选取A股可比公司大博医疗、健帆生物和凯利泰作为参考。综合行业整体和可比公司估值情况,考虑到公司未来三年归母净利润年复合增速30%以上,给予2019年40倍PE估值,目标价82.8元。

风险提示

行业竞争加剧风险、EOCT等新产品研发进度不及预期,产品降价风险。