南微医学:国内领先的内镜诊疗器械生产商

主营业务。公司主要从事微创医疗器械研发、制造和销售。公司主要产品包括内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备两大主营产品系列,公司新研发的内镜式光学相干断层扫描系统(EOCT)已获得美国FDA批准,在我国该产品已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道。

业绩情况。2016-2018年公司营业收入分别为4.14亿元、6.41亿、9.22亿,三年的营业收入复合增长率为49.19%。2016-2018年公司的净利润分别为-0.26亿、1.12亿、2.03亿,净利润2017年扭亏后,2018年同比快速增长81.36%。盈利能力方面,2016-2018年公司毛利率分别为57.51%、60.75%和64.01%,呈逐年上升的态势;2017-2018年的净利润率分别为17.50%和22.06%,表现良好。

行业地位及竞争优势。公司是行业内少数几家多次获得国家级科技奖项的企业之一。公司承担的“内镜超声微创诊疗体系的建立与应用”项目获得了2018年国家科技进步奖二等奖;公司研发人员参与的“微波消融设备的研发与临床应用项目”获得了国家技术发明奖二等奖。内镜诊疗产品方面,公司的主要竞争对手包括波士顿科学、库克和奥林巴斯等。根据Frost&Sullivan出具的调查报告,在全球内镜诊疗器械市场,波士顿科学的市占率为36%、奥林巴斯为34%,库克为13%,其余企业为17%。而公司在内镜诊疗产品方面的全球市占率是2.44%,国内市占率约为6%。肿瘤消融产品方面,公司肿瘤消融设备及耗材已经得到了中国人民解放军总医院(301医院)、中国人民解放军第二军医大学第三附属医院、广东省人民医院、空军军医大学(第四军医大学)西京医院、中国医学科学院肿瘤医院、南方医科大学南方医院等国内肿瘤消融知名肿瘤医院的认可。OCT产品方面,公司的内窥式光学相干断层成像系统(EOCT系统)已获得美国FDA批准,并已在美国梅奥诊所、斯坦福大学医院等地开展临床试验与合作研究。同时,公司的EOCT系统已入围国家药监局创新医疗器械审批绿色通道,目前正在进行临床试验。

总体评价和估值建议。公司是国内领先的内镜诊疗器械行业的重要生产商,部分产品已经具备与国外主要竞争对手竞争的能力。根据万得一致预测,预计公司2019-2020年的EPS(对应发行后的总股本)为2.12和2.77元,同比增速分别是46.21%和30.66%。选取A股上市公司乐普医疗、大博医疗和凯利泰为可比公司,以可比公司过去三年最低估值的均值为下限,以可比公司过去三年估值中枢的均值为上限,给予公司2019年22.37-40.71倍估值,对应股价区间是47.42元和86.31元。