利民股份:杀菌剂主营稳步增长,并购威远打造新增长点

事件

利民股份发布2019年半年报业绩预告,预计19年1-6月实现归属于母公司股东净利润1.96-2.06亿元,同比增长90%-100%。Q2季度单季度归属于母公司股东净利润约为1.12-1.22亿元,同比提升超过100%,环比增长超30%。主要原因系公司、参股公司及控股子公司产品市场需求持续增长、量价齐升及威远资产组并表所致。

公司点评

代森类杀菌剂龙头企业,近年来业绩维持快速增长

公司是国内农药龙头企业之一,国内最大的代森类杀菌剂、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩生产企业,主要从事农药原药、制剂的研发生产及销售,主营产品覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂的多种原药和制剂。参股子公司新河化工百菌清产能全球第一。公司18年实现营业收入15.19亿元,同比增长6.73%,归属于母公司股东净利润2.06亿元,同比增长50.09%;19年Q1季度实现营业收入3.97亿元,同比增长9.86%,归属于母公司股东净利润8255万元,同比增长40.63%。公司营收规模自10年以来维持增长,归母净利润15年起维持较快增速。

代森锰锌价格稳定,百菌清涨价提升新河化工业绩

公司深耕农药原药及制剂生产行业,目前拥有年产能为代森类4万吨(本部3万吨、双吉1万吨)、霜脲氰2000吨、三乙膦酸铝5000吨,嘧霉胺1000吨、威百亩25000吨、硝磺草酮1000吨等,参股子公司新河化工拥有3万吨/年百菌清产能。从主要产品价格来看,代森锰锌目前售价在2.15万/吨左右,略低于去年同期;百菌清全球供给集中度持续提升,价格自16年以来逐年提升,目前价格约为5.5万元/吨,对参股子公司新河化工业绩带来较大提升。

收购威远资产组股权,拓展草铵膦、阿维菌素业务

公司联合欣荣投资、新威投资投资以现金支付方式购买新奥股份持有的威远资产组100%股权,交易金额合计7.59亿元,其中利民股份受让60%股权,欣荣投资受让25%股权(利民股份认缴出资额占欣荣投资全部认缴出资额的45.33%)。此次收购将进一步充实公司的农药市场布局,草铵膦、阿维菌素等产品纳入主营范围。收购标的业绩承诺为19、20和21年净利润不低于1亿、1.1亿和1.2亿元,19至21年合计净利润不低于3.3亿元。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元,增速分别为78.46%、51.72%和10.13%;归属于母公司股东净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元,增速分别为69.65%、28.84%和12.12%;全面摊薄每股EPS分别为1.23、1.59和1.78元,对应PE为12.1、9.4和8.4倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格出现大幅波动;农药产品销售政策发生变化;威远系整合不及预期;企业生产出现安全或环保问题;系统性风险。