上汽集团2018年报点评:短期承压稳定增长,期待新周期绽放

事件:公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业总收入9021.9亿元,同比增长3.62%;实现归属于上市公司股东的净利润360亿元,同比增长4.65%;扣非后净利润324,1亿元,同比减少1.54%。基本每股收益3.08元,同比增长4.16%。其中第四季度单季实现归母净利润70.9亿元,同比减少21.74%。

公司业绩Q4承压,分红比例下滑。汽车行业Q3开始负增长,四季度销量保持双位数下滑,公司凭借龙头优势,全年销量同比增长1.8%,营收同比增长3.62%,展现出超越行业的能力。但Q4压力较大,主要是因为合资品牌上汽大众和上汽通用销量出现不同程度下滑,Q4单季度营收和归母净利润分别同比下滑13.4%和21.7%。公司分红每10股派12.6元,分红比例40.9%,较2016-2017年有所下滑,分红比例略低于市场预期。

上汽大众车型竞争力提升、大力布局前瞻技术。我们从上汽大众最新推出的全新帕萨特可以看出,一直备受消费者诟病的内饰已经开始向高档和年轻化发展;同时上海MEB工厂开始建设,仪征二期也即将开工,公司成立了前瞻研究部,大力研发网联技术和自动驾驶技术。近期即将发布的小型SUV市场关注度很高,预计售价13-17万元,有望成为爆款车型。随着内饰的改变和智能网联技术的应用,上汽大众车型竞争力将得到提升。

2019上汽通用进入产品大年。2018年通用推出新车较少,销量表现不佳。据我们调研,2019年上汽通用将推出9款左右新车,包括凯迪拉克CTS、XT7等豪华车型、别克和雪佛兰各推出2款SUV。我们认为随着新车周期的开启,上汽通用销量和业绩将发力。

自主品牌减亏,爆款车型频出。自主品牌上汽乘用车近年来每年推出5-6款新车,销量实现跨越式增长,18年销量同比增长36.5%,业绩亏损程度有所缓解。上汽乘用车凭借较强的车型开发能力和在电动化、智能网联化的布局,推出多款爆款新车,随着i5、i6plus、全新RX5和新能源汽车上市,我们认为自主品牌将保持较高的增长。

盈利预测与投资评级:我们认为公司将受益于行业复苏周期,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为364.5亿元、384.3亿元和404.4亿元;EPS分别为3.12元、3.29元和3.46元,对应PE分别为8.52X、8.08X和7.68X。我们预计下半年将迎来行业复苏时点,行业估值有望回升,给予公司10倍估值,维持“推荐”评级。

风险提示:1、新车销量不及预期;2、终端价格战压缩利润空间。