老板电器2018年度及2019Q1报告点评:收入、业绩持续改善可期

事件:公司发布2018年及2019年一季报。2018 年,公司营业总收入74.25亿元,同比增长5.81%;实现归属于母公司的净利润14.74亿元,同比增长0.85%。2018年Q4实现营业收入20.31亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润4.62亿元,同比-7.75%。2019年Q1实现营业收入16.60亿元,同比增长4.30%,实现归属母公司的净利润3.20亿元,同比增长5.84%。

地产边际改善,需求端景气回复可期。2019年Q1公司收入、业绩修复趋势明显。从需求端来分析,竣工交付提振上半年需求,2018年12月份竣工面积累计同比为-8.1%,环比超预期提升4.6%。我们认为12月份的集中竣工是提振2019年上半年前装属性较强的厨电业绩的主要因素之一,随着地产竣工的边际改善,今年厨电企业收入端改善可期,考虑到建筑工程投资拐点已现叠加一、二线房屋销售回暖,主要覆盖一、二线市场的行业龙头将持续受益于地产带景气恢复带来的收入和业绩改善。

渠道下沉深入,工程渠道制霸。老板、名气双品牌战略实现四级市场高覆盖,截止2018年底共有“老板”品牌城市公司155家,专卖店增至3258家。“名气”品牌共有省会城市网点257家,地级市网点1025家,县城专卖店、网点3161家,乡镇网点4493家。下沉逐步加深,随着产品普及率的提升,三四线及农村市场增量将逐步兑现。根据奥维房地产精装修月度监测数据,“老板”品牌吸油烟机市场份额为40%,位居行业第一。未来精装比例提升趋势确定,以我国目前20%的精装修比例,对标发达国家80%的精装比例,空间巨大。

加码品牌建设,销售费用增加。2019Q1销售费用同比增长13.13%,保持了2018年两位数以上的增长并快于收入增速,我们认为在行业需求较往年收缩的情况下,行业出清压力较大,中小企业在市场地位和品牌建设上都不具备优势,行业龙头在此时期强化品牌形象,并通过价格手段降维打击,将加速行业洗牌,促进集中度提升。短期销售费用高增长或会影响公司净利水平,但随着行业景气的回复,我们更看好公司业绩的改善潜力。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为81.80亿元、92.79亿元和105.99亿元;EPS分别为1.80元、1.95元和2.15元,对应PE分别为16.41X、15.16X和13.74,维持公司“推荐”评级。

风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。