璞泰来动态研究:产能投放在即,龙头将迎盈利拐点

一季度收入高增长,毛利率下滑影响利润增速。公司一季度实现收入10.29亿元,同比增长80%,归母净利润1.29亿元,同比增长0.51%,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长10%。公司收入端高增长一方面系3月底新能源车补贴政策才出台,一季度全行业抢装效应明显,另一方面是公司负极与隔膜产能投放,销量同比高增长。公司利润增速不及收入端,主要是由于毛利率26.5%,同比下滑10.1pct,主要系面对上游原材料针状焦等价格上涨及下游客户的成本控制压力,盈利水平承压,随着内蒙古5万吨负极石墨化产能投放,公司整体毛利率有望企稳回升。

优质客户背书,各项业务推进尽然有序:1)负极业务:江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目的实施并逐步投产,另一方面,公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,优质客户背书保障其销量。2)锂电设备业务:有序推进和落实溧阳嘉拓募投项目的实施,不断完善和提升锂电涂布机的零部件机加工及整机的组装、集成能力,国内动力电池头部企业如CATL的产能快速扩张为公司开拓设备业务奠定良好基础。3)涂覆膜业务:2018年7月公司收购溧阳月泉进军基膜行业,形成设备/基膜/涂覆材料/涂覆膜一体化产业平台,协同效应显著。目前下游客户包括CATL、力神、比亚迪等优质客户。4) 铝塑膜业务:推进溧阳卓越新产线的建设规划,自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场,有望成为国产替代的新星,为公司业绩贡献新的力量。

股权激励添动力,利于保障公司业绩增长:公司公告2018年限制性股票激励计划(草案),授予对象为176名中层管理、核心岗位及重要岗位人员,预计员工覆盖率超过10%。拟授予的限制性股票数量300万股,占股本总额的0.69%。其中首次授予244.37万股、预留55.63万股,分占股本总额0.56%、0.13%,占本次拟授予权益总额的81.46%、18.54%。并且对首次授予股票设定了2018至2022年五个解除限售期,对应业绩考核目标分别为年收入不低于27/32/39/47/56亿元,对应增长不低于20/19/22/21/19%。激励有利于保障员工、公司和股东利益一致,从而提升公司对人才的吸引力,有助于提升公司竞争力,保障公司未来业绩增长。

盈利预测和投资评级:公司新产能投放在即,即将迎来盈利能力拐点,预计公司2019-2021 年将分别实现归母净利润7.9、10.2、12.6 亿元,对应2019-2021 年PE 分别为26、20、16 倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产能投放低于预期的风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险。