建研集团:环保加快外加剂小企业退出,市占率提升公司议价能力

环保与资金等因素加速淘汰小企业,外加剂行业集中度提升利好龙头: 供给端,环保趋严叠加“退城入园”加速小企业出清, 同时机制砂替代河砂使得客户对技术服务需求提升,加上资金等因素,外加剂行业集中度加速提升;

公司积极扩充产能抢占市场份额, 2019-2020年将新增产能 57.5万吨(占18年产能的 68.5%),保障公司未来业绩增长。

上游原材料产能过剩,环氧乙烷及聚醚单体价格将徘徊在低位: 外加剂上游供应商根据原材料环氧乙烷价格及聚醚单体库存情况来定价聚羧酸减水剂单体,聚羧酸减水剂单体价格受环氧乙烷价格影响,后者价格随原油价格波动。因上游原材料产能过剩,我们认为聚醚单体价格将处于低位。

市占率提高增强公司议价能力,技术服务提升外加剂盈利空间: 过去公司外加剂销售采用成本加成模式,由于市占率提高及对技术服务需求提升,公司对下游议价能力逐步增强。 2018年公司吨毛利持续回升(2017年 416元为历史最低点) , 2018Q4至今上游环氧乙烷价格大幅下跌,公司外加剂价格并未下调, 19Q1公司毛利率大幅攀升。

检测业务“跨区域+跨领域”加速推进,打造工程建设全周期技术综合服务商: 跨区域方面, 公司传统工程检测业务已进入了福建、重庆、海南、云南等地区,未来将着力上海、云南等市场;跨领域层面,公司将开辟电子电气、生态环境等检测业务, 提升综合技术服务实力。

盈利预测与投资建议:在供给侧改革下,公司积极扩产抢占小企业市场份额,外加剂业绩将持续高增长; 另一方面公司加速推进检测业务“跨区域、跨领域”战略,打造新的业绩增长点。 因此我们上调公司 2019-2021年 EPS 至0.55元、 0.68元和 0.82元(原预测值 0.47元、 0.58元和 0.66元),对应当前 PE 分别为 10.9倍、 8.7倍和 7.3倍,维持“强烈推荐”评级。