医药行业2018年年报总结:疾风知劲草,烈火炼真金,看好连锁医院、CRO、生物制品和医疗器械细分行业

整体:营收稳定快速增长,扣非净利增速转负,剪刀差继续拉大

我们在2017年年报总结中就提出:近年来,SW医药行业整体营收增速逐年加速,扣非后的核心归母净利润则逐年减速;2017年医药行业整体扣非后归母净利润增速不及营收增速,2018年增速剪刀差进一步拉大。2018年医药生物整体营收总额同比继续稳定快速增长(+20.45%),但归母净利润972.8亿元,扣非归母净利润832.9亿元,分别同比负增长-9.66%和-6.57%,利润增速显著低于营收增速,并且双双创下近5年来的低点。营收端增速较快一部分由于两票制药械出厂价低转高开被动拉升,利润端负增长主要是费用增加(尤其是研发费用)、药械降价以及公允价值和资产集中减值等因素影响。

医疗服务:持续高增长,稀缺标的

扣除恒康医疗、览海投资和ST百花资产和公允价值大幅减值影响,2018年样本医疗服务全部上市公司营收497.9亿元,同比增长29.4%,扣非后核心归母净利润53.0亿元,同比增长45.2%,营收和核心净利润呈现持续高增长趋势。医疗服务成分股样本数量较少,行业内公司分化明显,头部公司贡献行业绝大部分是业绩,2018年药明康德、爱尔眼科、美年健康、凯莱英、泰格医药CR5合计贡献扣非净利润约40.75亿元,占全行业约77.6%。

医药商业:批发调整持续,连锁零售药店继续跑马圈地

2018年,医药商业全部上市公司营收5494.4亿元,同比增长20.2%,扣非后核心归母净利润110.9亿元,同比增长-5.2%。近年来医药商业行业整体营收维持20%左右稳定增速,但扣非利润增速从2016年来持续下行,2018年负增长5.2%,主要是由于医药批发子行业拖累影响,医药批发行业PE(TTM)估值接近历史极低值位置。零售药店上市公司是继续跑马圈地,自建门店+外延并购,门店规模持续快速增长,营收保持25.2%同比增速。

中药:品牌中药向好,中药注射剂持续下滑

2018年,中药全部上市公司营收3393.7亿元,同比增长17.0%,主要受药品低转高开影响增速被动提升,扣非后核心归母净利润297.1亿元,同比微增0.3%,扣非净利润增速显著低于营收,且利润增速持续下滑,受医保控费影响明显。中药受医保控费影响较大,内部分化严重:品牌中药消费属性更强,受降价影响较小甚至还有长期提价预期,营收和扣非核心净利润增速维持在10-15%间,扣非净利润率维持在13.5%左右;中药注射剂受二级以下医院医保限付等政策影响,受医保控费压力较大。其他口服中成药同样面对大品种严监管、招投标降价压力。