长江电力:业绩稳健,分红可观

事件:长江电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入512亿元,同比+2.1%;归母净利润226亿元,同比+1.6%;扣非归母净利润221亿元,同比-0.8%。2019Q1公司营业收入86亿元,同比+5.6%;归母净利润29亿元,同比+3.0%;扣非归母净利润24亿元,同比-10.8%。

来水向好,发电量稳步增长:2018年溪洛渡、三峡水库来水偏丰,公司2018年发电量2155亿千瓦时,创历史新高。受丰水期拉动(2018Q3发电量同比+9.9%),公司2018年发电量同比+2.2%。2019Q1来水向好形势延续,公司2019Q1发电量362亿千瓦时,同比+4.8%。

投资收益平滑业绩波动:受水电增值税优惠政策到期的影响,公司2018年收到增值税返还尾款7.2亿元(于2018Q1确认),同比-68.7%。公司2018年投资收益27.1亿元,同比+17.1%,一定程度上减弱增值税优惠政策到期对于公司业绩的影响。由于水电增值税优惠政策到期的负翘尾因素尚存,2019Q1公司扣非归母净利润同比-10.8%,受发电量同比提升、投资收益等因素拉动,2019Q1公司归母净利润29.2亿元,同比增长3.0%。此外,公司增持国投电力、川投能源等优质水电公司,除获得投资收益外,亦通过股权纽带积极推进长江中上游水电资源的联合调度。 高比例分红,股息率可观:公司历来重视股东回报,保持较高比例的分红水平。公司披露2018年分红预案,拟每股现金分红0.68元(含税),当前股价折算股息率约4.1%。此外,公司披露的最新章程显示,“对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红”,高比例分红有望延续,类债属性凸显。

盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入后对公司的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.04、1.06、1.07元,对应PE别为16.1、15.9、15.7元。给予公司2019年18倍PE,对应目标价18.72元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行,乌东德、白鹤滩电站的注入对业绩的增厚低于预期等。