寒锐钴业:钴价下行影响业绩,长期成长可期

业绩简评

公司公布2018年年报,实现营业收入27.8亿,同比增长89.94%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.5%。公司公布2019年一季报,实现营业收入5.2亿,同比下降29.69%,归母净利润-5532万,同比下降121.71%。

经营分析

2018年业绩大幅增长,源于同比量价提升:根据上海有色网报价,2018年钴产品均价为53万/吨,较2017年均价上涨23%。2018年,刚果迈特实现了5000吨粗制氢氧化钴和5000吨电积铜产能的投产,铜、钴销售量分别实现7860和5826吨,同比增长46.26%和47.16%。 2019年一季度业绩大幅下滑,源于钴价格快速回落:2018年一季度公司毛利率为6.18%,同比下降47个百分点,环比下降10个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价,2018年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65美元/磅和35万/吨,同比下降54.6%和47%,环比下降39%和26%。钴价大幅下行,导致公司毛利率出现较大下行,同时,公司还在一季度计提了6500万资产减值损失,同比增长520%。

二季度钴价已回暖,业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善,根据上海有色网报价,自3月下旬起,粗制氢氧化钴价格分别自9.7美元/磅上涨至10.7美元/磅,涨幅接近13%。中期来看,因30万元/吨以下矿石增量有限,供给受到一定程度的压制,且需求持续增长,价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此,公司一季度业绩或为全年业绩低点,二季度业绩环比改善可期。

坚持布局原料和钴粉端,长期成长可期:公司有望于2019年底完成3000吨钴粉、5000吨电积钴和2万吨铜的产能扩建,增长幅度分别达到200%、71%和100%,有望长期受益于电动车钴需求放量。

盈利调整及投资建议

由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调85%。预计公司2019-2021年归母净利分别为0.98/3.27/5.01亿元,对应EPS为0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。

风险提示

钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。