梦百合:原材料价格短期波动,不改公司长期成长

万华化学发布公告:根据化工企业生产工艺特点,为确保生产装置安全有效运行,按照年度检修计划,万华化学烟台工业园30 万吨/ 年TDI 装置将于2019 年5 月6 日开始停车检修,预计检修30 天左右。除万华化学将在5 月检修外,巴斯夫将在5 月例行检修,科思创将在5 月进行临时检修。未来短期内供应端或出现短缺,导致近期TDI 价格上涨。TDI(华南地区)价格由年初的16250 元/ 吨下跌至2 月底的13000 元/ 吨,并于近期上涨至16500 元/ 吨,两个月内涨幅达27%, 年初至今涨幅2%。

TDI 供过于求,长期上涨缺乏动力。需求端,家具和汽车坐垫是TDI 下游最重要的需求领域,合计约占需求量的78%。聚醚和TDI 均是用于发泡的主要化工材料,其下游主要需求均为家具等需海绵制品的领域。供应端,在国内TDI 主要由万华化学、巴斯夫、科思创等少数几家厂商供应;而聚醚的供应则更加市场化,其价格驱动主要为当前的供需结构。自2018 年10 月起,软泡聚醚价格下跌约23%,反映了当前下游需求较弱。回顾历史,我国曾为全球最大的TDI 进口国,受制于国内供给不足,TDI 价格于2012 年到达阶段高点的27750 元/ 吨。后随着我国TDI 产能持续扩张,TDI 价格连续四年下跌,产能于2015 年达到78 万吨,而TDI 价格也于2016 年到达十年最低点的11100 元/ 吨。当前,随着万华化学30 万吨/ 年的TDI 生产装置于2018 年底投产,我国TDI 年供给达到121 万吨,国内供给过剩约40 万吨,严重供过于求。

盈利预测及估值:预计19-21 年EPS 分别为1.49、2.18、3.25 元,对应PE 分别为17X、12X、8X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料大幅上涨,渠道开拓不及预期