金风科技:一季度风机出货强劲;毛利受压在预料之中

一季度风机出货量强劲。金风科技发布了基于中国会计准则下的一季度业绩。运营收入同比增长39.8%至人民币53.96亿元,公司第一次发布了季度风机出货量数据,一季度风机销售929兆瓦。我们认为风机销量增加是推动公司实现销售额强劲增长的主要来源。毛利方面,公司一季度实现人民币14.36亿元,毛利率同比下跌9.4个百分点至26.6%,隐含公司的风机销售业务仍然受到较大的毛利率挤压。主要的开支方面,行政费用开支同比上涨22.5%,我们判断与公司3月份进行的供股有一定关联,其它费用开支方面均维持良好控制。公司一季度实现净利润及扣非净利润分别为人民币2.29亿及1.88亿元,同比分别下跌4.6%及16.5%。

压力境况下,积极信号仍存。根据公司业绩信息披露,我们观察到中国风电市场的两个积极信号,分别为1)一季度风机招标仍维持活跃,招标量达14.9吉瓦,其中6吉瓦来自内蒙平价项目,其余8.9吉瓦为存量已核准补贴项目;2)平均投标报价呈回暖趋势,截止至2019年3月,2.0及2.5兆瓦机组投标均价较2018年8月低位分别回升6.7%及4.0%。我们预期金风科技作为中国出货量最大的风机厂商,仍将随着低价订单逐步释放面临持续性的毛利率压力。基于对风机出货价格回升的预期,我们认为公司毛利率将在2019年四季度开始逆降返升。

短期风机出货料将加速。面对潜在的政策不确定性,我们预期风电运营商将很可能加快项目建设节奏,从而拉动2019年短期风机出货量快速拉升。对于2020年及以后的新增装机需求,我们判断由于发改委和能源局仍优异抑制可再生能源补贴的快速扩张,风机销售量将呈一定不确定性,而这种不确定性也将使风电运营商更加集中地于2019年释放风机需求。

目前股价已反应市场担忧,维持持有评级。金风的股价自2018年年报发布后已下跌24.7%。我们认为股价表现已反映了市场对于公司风机销售毛利面临压力以及潜在政策影响所带来的担忧。尽管目前政策不确定性因素仍然高悬,我们仍然相信随着风机招标价格的回升以及平价项目需求的逐步释放,将会对风电市场带来积极信号。基于金风领先的市场规模及技术优势,我们预期公司的风机销售业务表现将在2019年四季度开始逐渐恢复。我们对公司维持持有评级,目标价维持每股9.25港元。