国检集团:建筑建材检测龙头,内生稳健外延可期

建筑建材检测龙头公司,业绩持续提升。公司为中建材集团下属企业,是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域第三方检验认证服务龙头公司,服务对象主要包括建筑材料生产和流通企业、建设工程建设及施工单位等,检测能力覆盖建筑材料及构配件和建筑装饰装修材料、建设工程质量等。2016年上市以来业绩保持稳健增长,至2018年公司实现营业收入9.37亿元,同比增长24.57%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长32.54%。营业收入及归母净利润2016-2018年三年复合增速分别达到19%和28%。2019年一季度公司实现营业收入2.09亿元,同比增长21.15%,归母净利润2136万元,同比增长9.96%。

建筑工程及材料检测市场空间大,公司优势明显。建筑工程、建筑材料是检验检测行业产值最大的细分领域,2017年全行业收入分别达到约365亿元和211亿元,合计占检验检测行业总收入的24%。2019年一季度全国基础设施投资同比增长4.4%,较去年全年3.8%的增速有明显提升。随着基建投资的持续回暖,同时建筑工程项目监管趋严,建筑工程与材料检测需求有望持续增加,公司作为行业内的龙头企业将充分受益。与此同时,公司2018年检测收入占建筑工程及建筑材料检验检测合计收入的仅1.16%,市占率仍有较大的提升空间。

乘“一带一路”东风,国际化进程加速。国务院印发的《关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》中提到,要深化质量认证国际合作互认,鼓励支持国内检验检测认证机构拓展国际业务,服务中国企业“走出去”和国际产能合作。2017年国家标准委发布《标准联通共建“一带一路”行动计划(2018-2020年)》,提到推进国际产能和装备制造标准化合作。目前第二届“一带一路”国际合作高峰论坛召开在即,沿线基础设施建设投资有望再次迎来规模性增长,公司在建设工程与建筑材料检验检测认证等服务领域的竞争优势将使公司充分受益。目前公司在赞比亚、蒙古国、马来西亚和非洲等地区开展“一带一路”国际合作,提供标准化、技术交流等服务。同时公司还与德国TüV莱茵和北德、美国机动车管理协会、北美中空玻璃协会等多个国外权威机构开展了业务合作,2019年公司拟受让中材投资(香港)有限公司100%股权,将以其作为海外投资平台,拓展境外投资与海外业务,国际化进程加速

外延并购完善跨区域及高景气细分领域战略布局。早在2017年,公司与枣庄市人民政府签订战略合作协议,双方将在以整合枣庄市事业单位性质的检验检测机构为合作基础,从战略层面联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地。2019年1月,公司拟以现金1414万元增资枣庄方圆检验认证有限公司,获得其70%股权,跨区域布局战略获得突破,同时开拓公司参与地方检测事业单位整合的探索,未来有望得到复制和推广。

在巩固建工建材检测板块核心竞争力的基础上,公司还聚焦检测行业高景气度细分,积极拓展延伸环保、汽车、消费品、生命科学、食品、计量等多领域业务,抢占行业快速成长红利。2018年公司以自有资金约3290万元收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,布局环境检测,战略拓展取得成效。

公司与中信建投资本管理有限公司合作设立国检集团一期股权投资基金(有限合伙),总规模5000万元,重点投资第三方检测行业中具有成长性的企业,储备公司并购项目池。我们认为产业基金的设立对公司持续落地“跨区域、跨领域”战略有积极的促进作用,助力公司逐步成为综合性检测公司。

此外,公司实际控制人中建材集团与中材集团重组完成,中材集团旗下与公司构成实质性同业竞争的机构,公司将通过合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等方式将其所属业务纳入公司经营,完成后有望进一步增厚公司收入及利润。

首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在建筑工程及材料检测细分领域的竞争优势,基建投资回暖、“一带一路”战略等将持续释放国内外建筑工程与材料检测需求,公司作为龙头有望充分受益。同时公司积极布局并持续落地跨区域、跨高景气行业并购战略,持续向综合性检测公司迈进。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.06、1.27和1.50元/股,对应当前股价PE分别为24.20、20.13和17.08倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降风险;外延并购不及预期风险;并购整合风险。