锦江股份:短期数据承压,开店依然强势

事件:

锦江股份发布2019年一季报,19Q1公司实现营收33.37亿/+2.66%,归母净利润2.95亿/+28.18%,扣非归母净利润7,083.87万/+2.45%,非经常性损益2.25亿主要来自投资收益和政府补助。

点评:

收入稳健增长,淡季利润承压。收入端:19Q1公司实现营收33.37亿/+2.66%,其中酒店32.80亿/+2.67%/占比98%(境内24.04亿/+4.72%/占比73%,其中首次加盟费1.02亿/-9.76%、持续加盟费3.21亿/+3.48%;境外8.77亿/-2.55%),食品餐饮5,705万元/+1.77%。利润端:19Q1公司归母净利润2.95亿/+28.18%,一方面由于交易性金融资产期末公允价值上升,另一方面公司取得的杭州/苏州/无锡肯德基投资收益比上年同期增加。重要子公司业绩:维也纳实现营收7.80亿/+15.5%、归母净利润5,485万/-8.3%;铂涛实现营收9.84亿/+1.7%、归母净利润2.53亿/+674%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应918万权益利润,剔除新增并表影响铂涛净利润同增646%,主要由于持有同程艺龙的基金做交易性金融资产形成投资收益);卢浮实现营收1.14亿欧元/-1.06%、归母净利润-679万欧元;锦江系实现营收6.12亿/-3.1%、归母净利润1,260万/-74%。营收指引:公司预计19Q2酒店业务实现营收35.91亿-39.69亿元,境内25.65亿-28.35亿元、境外1.35亿-1.49亿欧元。

Q1境内酒店RevPAR同增1.15%(经济型/中高端分别-5.88%/-4.60%):

其中平均房价同增7.28%(经济型/中高端分别+0.88%/+1.60%),入住率同比下滑4.3pct(经济型/中高端分别-4.9pct/-4.8pct)。同店方面,19Q1境内同店RevPAR同减4.22%(经济型/中高端同店分别-6.93%/-1.22%),其中平均房价同增2.25%(经济型/中高端分别+0.47%/+3.20%),入住率同减4.84pct(经济型/中高端分别-5.48pct/-3.48pct)。Q1境外酒店RevPAR同增1.06%(经济型/中高端分别-1.69%/+7.58%):其中平均房价同增1.9%(经济型/中高端分别+1.3%/+2.4%),入住率同比下降0.5pct(经济型/中高端分别-1.8pct/+2.6pct)。

Q1门店净开188家(开313家/关125家),净增签约354家:其中经济型/中高端分别净开-16/204家,直营/加盟分别净开-9/197家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开115家/38家/7家/20家/5家,经济型品牌锦江之星净开5家、七天系列净关22家。截至19Q1,公司门店数合计7631家,其中中端门店2667家/占比35%、加盟店6628家/占比86%;截至19Q1,公司储备门店共计3621家,其中经济型963家/占比27%、中高端2658家/占比73%。

投资建议:伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),酒店龙头长期成长空间确定。短期同店RevPAR虽有下滑,但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;未来整合持续推进,费用率有望改善,释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿,对应PE分别为22倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。