天坛生物2019年一季报点评:产能提升+产品丰富双剑合璧,成长可期

事件:

4月29日,公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收7.06亿元,较去年同期增长27.49%;归母净利润1.31亿元,较去年同期增长19.39%,扣非归母净利润1.30亿元,较去年同期增长21.57%。

国元观点:

永安项目有序进展,凝血因子类待产,业绩可期报告期内公司在建工程较年初增长37.39%,其他非流动资产增长35.32%,长期借款增加40.72%,系子公司成都蓉生永安项目正在建设所致。该项目总投资14.5亿元,占地约140亩,该项目设计产能1200吨,分三期建设完成,一、二期预计2020年3月验收,可实现白蛋白、低温乙醇法人免疫球蛋白和八因子的生产,三期预计2022年3月验收,可实现层析法人免疫球蛋白、PCC和人纤维蛋白原的生产。截至上年末已完成血制车间结构质检大楼、办公大楼结构封顶,进展顺利。另外,设计产能有1200吨的云南工厂(上海血制)正在项目筹备中,规划2022年9月完成。预计两厂建成后将实现产能扩大,发挥规模效应,同时丰富产品结构,业绩贡献可期。

第四代静丙补充申请中,有望进一步提升均吨血浆收入

报告期内子公司成都蓉生的第四代静丙获补充申请受理号,该产品已于2016年获批临床试验,此次因工艺变更进入补充申请程序。国内静丙目前只有5%浓度的规格,而国外产品以高浓度的10%为主,采用的全过程层析工艺,使用2种或2种以上层析柱结合纯化,相比国内使用的传统方法(低温乙醇法或低温乙醇+层析结合法)生产周期短、收率高,并且在得率、安全性和产品耐受方面有提高;对患者来说,临床注射时间缩短。第四代静丙公司进展行业领先,尚未有其他企业进度临床申报阶段。预计随着永安工厂的竣工验收,配合凝血因子类和高浓度静丙投产,有望进一步提升均吨血浆收入。

投资建议与盈利预测

天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为34.55/40.95/48.44亿元,同比增长17.9%/18.5%/18.3%,归母净利润6.02/7.08/8.29亿元,同比增长18.2%/17.6%/17.1%,EPS为0.69/0.81/0.95元/股,对应PE37/32/27倍,给予目标31.05元,维持“增持”评级。

风险提示

永安工厂项目不及预期,第四代静丙研发不及预期。