苏宁易购:销售规模增长较快,毛利率有所改善

事件:公司2019年一季度实现营收622.4亿元,同比增长25.4%(主营业务收入同比增长25.6%),归母净利润1.4亿元,同比增长22.2%。

毛利率保持稳定,期间费用率略有增长:(1)商品结构调整、供应链优化使毛利率改善。2019年Q1毛利率下降0.47pp至15.9%,环比+0.9pp,较18年有所改善。(2)人员费用、仓储费用增加,员工持股计划费用摊销致使运营费用率同比+1.5%。2019年Q1期间费用率上升1.9pp至17.3%。其中销售费用率上升1.3pp至13.2%,管理费用率上升0.19pp至3.1%,财务费用率上升0.41pp至0.8%,主要是银行借款增加以及计提债券利息所致。

完善全渠道布局,推进全场景零售发展。2019年Q1公司门店总数为1.2万家(自营9758家,加盟2571家),净增加877家。(1)苏宁易购广场:公司运营苏宁易购广场17个,储备项目8个,新增运营广场1个。(2)苏宁小店:公司苏宁小店及迪亚天天自营店合计5098家,迪亚天天加盟店72家,新开930家,已签约储备1046家。(3)苏宁易购零售云:公司拥有零售云店4805家(直营2306家,加盟2499家),净增加366家(直营-62家;加盟428家)。(4)3C家居生活专业店:公司拥有专业店2116家,其中云店427家、常规店1666家(旗舰店86家、社区店1181家、中心店399家)、县镇店23家。(5)红孩子、苏鲜生:红孩子母婴163家,苏鲜生超市9家,分别净增加6家、1家。

销售规模保持较快增长,物流、金融业务稳步提升。(1)销售规模:2019 年Q1公司商品销售规模(含税)为869.3亿元,同比+25.4%。线上平台商品交易规模为541.2亿元(含税),同比+36.1%,其中自营商品销售规模379.1亿元(含税),同比+40.9%,开放平台商品交易规模162.2亿元(含税)。(2)物流、金融业务:2019年Q1苏宁物流及天天快递仓储及相关配套总面积964万平方米,快递网点2.7万个,物流网络覆盖全国351个地级城市。消费金融业务投放额同比+229.7%,供应链金融业务投放额同比+78%。

盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为154.2亿元、36.7亿元、42.2亿元,EPS分别为1.66元、0.39元、0.45元,对应PE分别为8/33/29倍。考虑到公司仍处于展店、渠道下沉过程中,维持“增持”评级。

风险提示:市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。