杉杉股份年报点评:锂电材料业务带动营收增长,客户开发持续进行中

事件:公司发布2018 年报:全年实现营收88.53 亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15 亿元,同比增长24.46%;实现扣非后归母净利润3.03 亿元,同比下降31.30%;对应EPS 为0.993 元/股。

投资要点:

三大材料带动营收增长,投资收益增厚业绩

1)2018 年公司营收增长主要归于锂电池材料业务营收正增长,其实现营收70.05 亿元,同比增长16.06%,其中正极材料、负极材料和电解液分别实现营收46.64、19.38、4.03 亿元,分别同比增长9.49%、30.74%、37.10%;此外, 服装产品业务营收增长16.20%,而能源管理业务因受531 光伏新政影响、新能源汽车业务因受新能源客车和物流车业务基本暂停以及宁波利维能和云杉智行退出合并报表范围影响,营收分别同比下降16.61%、79.20%。2)2018 年公司综合毛利率为22.10%,同比下降3.29 个百分点,主要归于负极材料、服装业务和新能源汽车业务的毛利率下降,其中正极材料毛利率同比下降7.54 个百分点,主要在于去年同期存在低价原材料库存增值、毛利率较低的三元材料销量占比提高以及产能爬坡导致单吨折旧费用增加。3)2018 年公司净利率为14.09%,同比提高1.88 个百分点,主要在于管理费用同比下降13.62%致期间费用增幅低于营收增幅,以及2018 年因出售宁波银行股票(8.17 亿元)、获得现金分红等获得投资收益10.91 亿元,同比高增55.77%,投资收益大幅增厚了公司业绩。4)2018 年公司经营性现金流量净额6 年来首次转正,原因在于公司持续优化客户结构,提升国内外优质客户销售占比,较好地控制了应收账款。

盈利预测,维持“增持”评级

综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.87/1.01/1.17元/股,PE为17/14/12倍,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。