中信银行:强劲收入增长支持稳健拨备政策

净利息收入及手续费收入支撑拨备前利润强劲增长。中信银行2019年首季净利润同比增长8.6%,达到132亿元(人民币,下同),占市场一致预期预测的27.8%。一季度净利润增速高于2018年全年的4.6%,也高于我们对全年盈利增速5.6%的预期。在净利息收入及手续费收入增速回升的共同作用下,拨备前利润同比增长23.4%。中信银行也得以因此加大计提,减值拨备同比增长53.5%。

业绩正面因素:1)净利息收入同比增速提升至15.9%,主要由于生息资产的扩张;2)净手续费收入同比增长47.5%,相信主要是由银行卡、理财及投行业务等驱动;3)存款环比增长强劲,增速达到4.7%,但可能是更多由成本较高的结构性存款和同业存单贡献;4)风险抵补能力提升,不良贷款率环比下降5个基点至1.72%,拨备覆盖率同比增长11.9个百分点至169.9%,5)资本实力巩固,核心一级资本充足率及资本充足率分别提升15/16个基点至8.78%/12.63%。

业绩负面因素:1)净息差环比收窄4个基点,至1.96%,可能是由于一季度存款竞争依然较为激烈,导致存款成本上升;同时,扩大对政府债券的投资规模对资产收益率带来一定压力,不过其减税效应对净利润有提升作用;2)贷存比依然偏高,尽管一季度环比下降了1.4个百分点至97.5%。

维持买入评级,目标价5.90港元。我们认为中信银行靓丽的一季度业绩将为股价表现带来正面影响。中信银行目前的估值为0.48倍2019年预测市帐率,较行业平均值低35%,接近其自身2016年年初时的估值低点。在2018年不良风险充分暴露之后,我们认为中信银行今年盈利趋势逐步向好。尽管全面降准的可能性有所降低,我们仍然认为央行短期内会保持相对宽松的流动性环境,有利于资产质量的稳定。因此,盈利韧性较强的股份制银行可能继续跑赢大型同业。