奥佳华:自主品牌放量,Q1经营稳健

事件:奥佳华公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4单季度收入16.7亿元,YoY+18.8%;业绩1.3亿元,YoY-3.7%。2019Q1实现收入12.4亿元,YoY+20.2%;业绩0.4亿元,YoY+30.1%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望延续快速增长。

国内自主品牌OGAWA高速增长:根据公告推算,2018Q4单季度,OGAWA内销额约为2.2亿元,YoY+41.2%,快于公司整体收入增速。我们预计2019Q1国内OGAWA销售延续了这一态势。我们分析,公司不断推出新品,市场接受度高,是收入端快速增长的主要原因。根据公告,2018年,御手温感大师椅全球销量超过3.7万台,上年同期为2万台。

费用投入明显增长:根据公告推算,2018年,国内OGAWA净利率为6.2%,同比-0.6pct,我们分析,这主要由于:1)公司增加研发投入。2018年,奥佳华研发费用为1.8亿元,YoY+36.3%。2)销售费用增加。2018年,公司销售费用近10亿元,YoY+22.5%。我们认为,奥佳华重视研发,新品推出速度加快,有利于抢占按摩器具市场份额。

业绩增速恢复:公司2018Q4业绩下滑,主要由于:套期保值业务受汇率波动影响,Q4投资收益为-0.4亿元,上年同期为0.92亿元。根据2019Q1经营情况,公司投资收益已有所恢复。需要注意的是,因科目调整,公司将2018Q4营业外收入计入同期资产处置收益中,故年报的营业外收入少于三季报。

Q1经营性现金流有所下降:奥佳华2019Q1经营性现金流量净额为-1.1亿元,环比下降,主要因公司一季度预付货款金额增加,使得3月底预付款项达到3.9亿元,较2018年年末上升162.6%。我们预计,随着后续回款入账,现金流将改善。

投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.02/1.34元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2019年22倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化