先河环保:业绩符合预期,网格化监测持续发力

事项:先河环保披露年报:2018年实现收入13.74亿元,同比增长31.80%;归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%;每股收益0.47元,每股净资产3.28元,不进行股利分配。同时,公司披露2019年一季报,实现收入2.57亿元,同比增长10.77%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。

平安观点:

大气网络化监测下沉,业绩持续高增长可期:2018年,公司环境监测系统实现收入9.79亿元,同比增长31.75%,贡献主要收入增量,主要得益于大气网格化监测系统的大力推广。目前公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到全国17个省100多个市县。在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,公司大气网格化监测仍有较大发展空间。

订单持续高增,积极开拓水质监测业务:2018年,公司中标订单总额约24亿元,同比增长约33%。公司在大气网格化监测取得良好进展背景下,积极开发全新一代水质监测设备。2018年公司水质在线监测先后中标国家地表水站项目、四川自贡水环境监控系统以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司未来有望形成大气&水质监测双轮驱动。

毛利率略有下滑,现金流有所恶化:2018年公司毛利率50.37%,同比下降1.07个pct,其中运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下降6.41个pct,我们判断主要是管理咨询业务从早期的暴利回归到正常盈利水平。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,近五年首次为负,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少1.09亿元,2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元,重新恢复为正。

盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为3.23、3.85、4.36亿元(前值2019年3.24亿元,2020年3.98亿元),同比分别增长24.5%、19.1%、13.3%,对应PE分别为16.4、13.8、12.1。考虑到公司大气网格化监测系统逐渐向全国推广及向乡镇下沉,水质监测等业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。