宋城演艺:一季度演艺主业增长靓丽,全国演艺版图徐徐拉开

2019Q1公司业绩增长15%,符合预期

2019Q1,公司营收8.25亿元/+15.85%;业绩3.70亿元/+14.90%,处于业绩预告区间内(增10-20%),扣非业绩增22.49%;EPS0.25元/股,符合预期。

旅游演艺主业增长靓丽,六间房持股比例下滑减少归母贡献

一季度,六间房收入和业绩保持平稳,但因2018年底花房首次换股完成,公司对六间房的持股比例从100%降至约77%,导致其归母业绩贡献下滑约23%。若剔除六间房及非经常损益扰动影响,估算Q1旅游演艺主业收入增约25-27%,业绩同比大增约38%,预计主要来自三个方面推动:1、明月千古情轻资产项目部分收入确认带来相应收益显著增加,二因存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响(预计丽江项目低基数下反弹,业绩增30%+,杭州和三亚高基数下稳定增长,三大存量项目综合业绩增长约10-15%),三因桂林项目表现突出贡献增量收入业绩。受控费增效及淡季改造的确认节奏差异等因素影响,2019Q1公司毛利率增1.80pct,期间费用率同减3.39pct,其中销售/管理/研发费率同减2.59/0.66/0.25pct,财务费率同增0.11pct。

预计2019年主业良好增长,全国旅游演艺版图徐徐拉开帷幕

展望2019年,预计六间房出表有望按计划推进;演艺主业方面,考虑杭州第三剧院、三亚第二剧院等有望推出及丽江区域好转,我们预计三大存量项目盈利增长约10-15%,而去年7月底新开业的桂林项目及轻资产明月项目确认等有望加速公司主业增长。同时,预计张家界项目有望2019年7月开业,西安、上海项目有望2019年底2020年上半年开业,佛山、西塘、郑州(轻资产)、澳洲项目等将陆续推出,公司全国旅游演艺版图正徐徐拉开帷幕,叠加存量演艺多剧院模式的内生挖潜持续发力,公司未来内生外延成长空间广阔。

风险提示

六间房出表进度可能低于预期,既有项目增长趋缓或新项目不达预期。

新一轮项目扩张周期,未来3-5年空间广阔,维持“买入”评级

预计19-21年EPS1.06/1.06/1.30元,估值21/21/17倍(剔除六间房等影响,预计演艺主业EPS0.74/1.00/1.25元,估值30/23/18倍)。预计六间房出表有望如期推进,考虑公司新一轮项目周期+存量演艺多剧院探索下,未来3-5年盈利内生外延增长空间广阔且增长确定性较有支撑,维持“买入”评级。