浙能电力:四季度表现不佳,关注煤价走势

事件:浙能电力发布2018年年报。2018年公司实现营业收入566亿元,同比增长10.6%;归母净利润40.4亿元,同比下滑6.9%;扣非归母净利润37.1亿元,同比下滑12.9%;EPS 0.30元。

四季度发电量负增长,全年发电量增速放缓:公司2018年发电量1241亿千瓦时,同比增长7.6%,增速较前三季度放缓4.9个百分点;其中浙江区域火电发电量1153亿千瓦时,同比增长2.0%,增速较前三季度放缓4.7个百分点。受区域用电需求疲软及能源“双控”政策等因素影响,公司2018Q4发电量同比下滑6.4%,增速较2018Q3由正转负(2018Q3同比1.6%);其中2018Q4浙江区域火电发电量同比下滑11.8%,下滑幅度较2018Q3扩大(2018Q3同比下滑4.1%)。

四季度业绩表现不佳,期待一季度回暖:2018Q4公司归母净利润2.8亿元,同比减少2.8亿元(降幅49.8%)。除发电量负增长外,我们推测2018Q4公司燃料成本仍处高位。2018Q4浙江电煤价格指数均值同比上涨1.3%。2018Q4公司营业收入同比减少0.1亿元(降幅0.1%);毛利同比减少4.2亿元(降幅32.1%);毛利率6.6%,同比降低3.1个百分点。此外,2018Q4公司计提资产减值损失1.5亿元,亦对业绩产生负面影响。由于煤价是影响火电公司业绩的重要因素,2019Q1浙江电煤价格指数均值同比下降7.4%,我们判断公司2019Q1业绩有望回暖。

盈利预测与投资评级:考虑到能源“双控”及电量电价等因素变化,下调公司2019、2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为45.1、52.7亿元(调整前分别为78.9、91.7亿元),新增2021年的预计归母净利润为57.0亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.33、0.39、0.42元,当前股价对应PE分别为15、13、12倍,对应PB分别为1.1、1.0、1.0倍。我们看好煤价下行带来的公司盈利修复,考虑到公司近年来历史PB均值约1.2倍,给予公司2019年1.2倍PB水平,下调目标价至5.58元,下调至“增持”评级。

风险提示:动力煤市场价格超预期上行;火电上网电价下调的风险;浙江区域市场电力需求增速低于预期;浙江省“能源双控”执行力度超预期;套期保值业务盈利不及预期的风险等。