片仔癀2018年报点评:品牌知名度扩大,产品增长持续可期

事件:

公司公布2018 年报:实现营业收入47.66 亿元(+28.33%);归母净利润11.43 亿元(+41.62%);扣非归母净利润11.24 亿元(+44.97%),其中产业基金确认投资收益8700 万元(+82.9%);净经营活动现金流6.12 亿元; 实现EPS1.89 元。拟每10 股派6 元(含税)。业绩略超市场预期。

点评:

牛黄价格上涨略影响毛利率,营销调控下期间费用较平稳。18Q4 单季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为11.8、2.23、2.19 亿元,分别同比+22%、69%、73%。受到原材料牛黄价格上涨影响,同时18 年出厂价格未有提升,Q1-4 各单季度毛利率分别为46%、43%、42%、38%。公司18 年销售费用率8.23%,比17 年下降2.64pp,其中Q3 最低为6.58%,Q4 为7.91%;管理费用率(含研发费用)7.17%,较17 年略微下降0.15pp; 研发费用1 亿元,同比+44.22%。与以往Q4 期间费用较高有所不同的是, 18 年Q4 期间费用率环比较为平缓,预计与公司营销节奏有关。

片仔癀锭剂预计18年Q4开始逐步恢复发货。公司18 年核心产品片仔癀锭剂实现收入18 亿元,同比增长32.07%,预计销量超500 万粒,同比增长近30%。其中国内销量约441 万粒;国外销售约90 万粒,价格同比提升2.5%。分季度看,18Q1-Q4 单季度销售额分别同比增长53%、30%、7.5%、25.5%, M6-10 片仔癀锭剂处于控货状态导致第三季度增速较缓,从11 月开始逐渐恢复发货,增速明显提升。其他药品实现收入8344 万元,同比下滑15%, 预计带量采购、药占比考核等政策因素使得公司普药业务继续承压。

“两翼”发展良好,化妆品牙膏大放异彩。日化产品实现收入4.97 亿元, 同比增长57%;其中化妆品收入2.74 亿元(+56.95%),净利润4245 万元(+102%);片仔癀牙膏通过与上海家化合作,实现收入1.22 亿元(+40.93%),但尚未实现盈利。18 年公司对食品板块投入较少,全年实现收入1348 万元,同比微增3%。医药商业实现收入23.5 亿元(+23.8%), 其中子公司宏仁药业收入21.01 亿元(+24.92%)。

创新营销积淀,品牌知名度逐渐扩大,销量增速有望再上台阶。公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效,自18年以来,已有品牌知名度扩大的趋势。在品牌培育方面,公司持续加大权威媒体与新媒体营销力度,18年冠名了第一条厦门到北京的片仔癀动车,19年1-4月公司相继冠名厦门到香港、厦门到上海的两组片仔癀动车,文化传播不断深化。在体验馆建设方面,目前全国体验馆家数已经超过150家,体验馆收入占比预计已达到30%,加上已获审批的,预计未来1-2年内体验馆将达到200家左右。同时不断开拓空白区域体验馆铺设,新疆、山西、内蒙等区域实现“零”的突破。另外将在学术推广上有所突破,致力于用现代科学(生物学+统计学)角度诠释片仔癀功效,正式出版《片仔癀基础研究与临床应用》。公司自15年来持续投入营销,经过4年多的积淀,品牌效应日渐扩大,叠加公司19年Q1起发货情况良好,预计片仔癀销量增速有望再上台阶。

盈利预测与估值:维持预测19-20年EPS2.54/3.40元,新增预测21年EPS为4.41元,分别同比增长34%/34%/30%,现价对应19-21年PE为47/35/27倍。公司核心产品市场推广趋势良好,“两翼”贡献新的增长点,预计未来两到三年业绩高增长确定性较强,维持“买入”评级。

风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。