黄山旅游:18年业绩平稳,期待外延扩张、转型升级

事件:公司发布2018年年报,18年实现营收16.21亿元(-9.13%),归母净利5.83亿元(+40.68%),扣非净利3.42亿元(-1.19%)。

投资要点

主业基本平稳,投资收益增厚利润。18年实现营收16.21亿元(-9.13%),主要由于17年处置的子公司玉屏房产18年不再并表,剔除影响后收入基本持平;归母净利5.83亿元(+40.68%),扣非净利3.42亿元(-1.19%),非经常性损益包括委托他人投资或管理资产的损益3850万(17年1111万)、处置金融资产的投资收益2.68亿元(17年7587万),其中包括减持华安证券4900万股,增厚净利润1.97亿元。18年Q4单季实现营收4.31亿元(-7.69%),归母净利1.62亿元(+125.29%),扣非净利876万元(17Q4亏损12万)。

进山游客微增,各业务发展平稳。18年共接待进山游客338万人,同比增幅0.6%。酒店业务营收6.47亿元(+3.11%),毛利率30.59%(-2.47pct)。索道及缆车收入4.96亿元(+1.08%),毛利率86.74%(+1.59pct),索道缆车累计运送游客669.11万人次(+0.3%),人均乘索1.98次,同比基本持平,客单价微增0.80%,玉屏索道净利1.02亿元(-1.0%),太平索道净利1374万元(+29.3%)。园林开发业务收入主要来自门票,营收2.31亿元,同比微降0.75%,主要由于10-11月门票降价影响下有效票价下降1.08%,毛利率82.92%(-4.57pct)。旅游服务业务营收3.94亿元(-0.82%),毛利率11.50%(+2.52pct)。房地产业务17年处置后不产生收入。

营销费用短期波动,管理有所提效。18年公司综合毛利率54.14%,同比有所提升(+3.51pct);销售费用率6.72%(+5.18pct),主要由于加大营销活动带来的广告宣传费,并且支付民航公司广告宣传费和奖励款确认的归属期间不同;管理费用率(含研发费用)16.2%(-1.16pct),实现管理提效;财务费用率0.11%(+0.38pct),主要由于汇兑损失影响以及玉屏房产本期偿还借款停止计息。

内生外延双向驱动,降低门票依赖度。旺季门票已由230元/人降为190元/人,驱动游客增长,19年计划接待进山人数350万人(+3.55%)。管理层锐意进取,降低对门票的依赖度:推动全域旅游,投资2.4亿元参与设立黄山赛富旅游文化产业发展基金,进入实质性运作阶段;设立黄山蓝城小镇投资有限公司并启动运作,接洽黄山市内三区四县多个储备项目;组建黄山智慧旅游有限公司,上线电商平台。黄山景区启动施北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目,排云楼宾馆改造计划投资6800万元,建设期约10个月,项目建成后,预计年均营业收入4140.8万元,年均利润2205万元,投资回收期约3年。以1.12亿元参与受让黄山太平湖文化旅游公司56%的股权,并且正式接管、策划运营方案。

盈利预测:预计19-21年归母净利5.38、5.49、5.66亿元,同比增速为-7.6%、2.1%、3.1%,EPS为0.72、0.74、0.76元,对应PE为16、16、15倍。

风险提示:天气恶劣、宏观经济波动的风险。