上海建工:营收高增长,资产减值拖累净利无碍长期投资价值

事件:上海建工发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入1,705.5亿元,YoY +20.0%,实现归母净利27.80亿元,YoY+7.6%,全年归母净利略低于市场和我们预期(分别为28.3/28.0亿元)。每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率结合永续债利息支付,公司利润分配率与上期基本持平。

地产开发业绩翻番助营收增速创近年新高,订单充沛保障未来增长。2018年公司收入创近年新高,其中建筑施工/地产开发/设计咨询/建筑工业营收增速分别为13.9%/100.4%/4.9%/19.2%,总营收占比分别为75.3%/ 13.4%/2.9%/2.5%。营收增速新高主要受益于15/16年房地产销售高增长助18年地产开发业务收入翻番,预计19年房地产收入增速略有回落。公司2018年累计新签合同金额3,037亿元,为18年董事会目标额之128%,YoY +17.7%,延续近年高增长趋势。充足订单储备将保障后续业绩增长。

预计毛利率上升趋势将延续,净利受大额资产减值计提拖累:2018年全年建筑施工/房地产开发/建筑工业/设计咨询四大板块毛利率分别为7.7%/21.9%/11.5%/31.8%,分别较17年变动+0.5/+1.9 /-0.8/+1.6pcts,助公司综合毛利率提升0.8pct至11.3%。考虑传统主业建筑施工毛利率保持上行趋势,且其他较高毛利业务收入占比持续提升,预计毛利率未来仍将小幅提升。公司2018年归母净利增速仅7.6%,背离营收高增速,主要受建造合同应收账款计提坏账3.0亿元、可供出售金融资产减值准备3.6亿影响,我们预计大额资产减值计提后,2019年公司有望轻装上阵。

将显著受益长三角一体化/基建投资改善,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健,考虑到国家大力推动长三角一体化带来大量新增基建需求及19年基建投资边际改善趋势初现,预计公司将受益。公司在手订单充沛,业绩保障性强,18年年度报告验证前期施工业务毛利率修复判断,小幅上调公司19/20年归母净利预测至30.9/34.8亿元(前值30.6/34.6亿元),同时预测21年归母净利为38.1亿元,对应19-21年EPS分别为0.35/0.39/0.43元,现价对应PE分别为10.8x/9.6x/ 8.7x。现价对应2019年PB为1.01倍,参考可比企业PB均值1.19倍,上调公司目标价至4.39元,维持“买入”评级。

风险提示:地产业务快速下滑,基建投资不及预期,资产减值超预期