石大胜华:一季度净利预增101%,淡季不淡成长空间广阔

业绩总结:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.35亿元,同比增长100.96%,扣非净利润1.33亿元,同比增长88.16%,EPS为0.33元。

受益于主营产品价差扩大,一季度业绩大超预期。公司业绩大幅增长一方面由于2019年第一季度公司各生产装置平稳运行,另一方面由于产品销售单价较上年同期略增长,而主要原料价格较上年同期降低。产品价格方面,2019Q1工业级碳酸二甲酯(DMC)均价为6443元/吨,同比上涨14.0%,电池级碳酸乙烯酯(EC)均价11000元/吨左右,同比上涨近40%;原材料方面,2019Q1丙烯均价7082元/吨,同比下降8.7%,环氧丙烷均价10143元/吨,同比下降16.6%。价差方面,2019Q1的DMC+PG-PO-MT平均价差为5542元/吨,同比上涨18.3%。公司是溶剂行业绝对龙头,具备碳酸二甲酯产能12.5万吨/年,其中电池级产能7.5万吨/年,并具备碳酸乙烯酯产能2.6万吨/年。

溶剂价格淡季不淡,行情有望贯穿整年。溶剂行业季节性较为明显,一季度为传统淡季,但今年溶剂行业呈现出淡季不淡的特点。目前国内电池级DMC价格在7500-8000元/吨;工业级DMC价格在5500-5800元/吨;电池级EC报价在13000-14000元/吨,较2018年同期上涨5000-6000元/吨,较2019年年初上涨约3000元/吨。短期来看,随着新能源汽车补贴政策落地,过渡期内抢装将直接拉动电池级DMC和EC需求,同时泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计30万吨非光气法PC有望在4-5月投产,对DMC新增需求有望在10万吨/年以上,中长期来看,三四季度是溶剂传统需求旺季,目前国内电解液产能仍然保持年均30%-40%的高速增长,我们认为溶剂行情有望贯穿整年。

绑定下游核心客户,携手开拓欧洲市场。公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业,计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目,并计划一期投资1.7亿元人民币,在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)产品项目,预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目,公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场,提升服务质量,降低物流成本,提高公司盈利水平。

盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿,EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元,对应PE分别为15X、13X和12X,维持“买入”评级。

风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。