乐普医疗:创新驱动成长,业绩弹性较大

业绩持续高增长,符合市场预期

2018全年实现营收63.56亿元(+40.08%),归母净利润12.19亿元(+35.55%),连续三年保持30%以上的业绩高增长,经营性现金流净额15.01亿元(+64.33%),公司财务状况良好,收益质量较高。其中四季度单季营收17.72亿元(+42.05%),归母净利润0.75亿元(-53.21%),公司营业收入保持逐季度提升,2018Q4单季度净利润增速下滑是基于公司的审慎评估,商誉和长期股权投资共发生减值损失1.29亿元。 NeoVas支架业绩弹性巨大,药品板块进口替代持续放量

支架系统维持20%左右平稳增长,封堵器、起搏器国内领先,IVD、外科器械和其他自产器械产品等收入稳定增长。创新产品NeoVas支架获批上市有望带来巨大的业绩弹性,对冲药品板块潜在降价悲观预期。公司药品板块仍高速增长,未来将采取更加灵活的价格策略参与集采竞争,逐渐丰富品种,同时加强在OTC、第三终端等渠道的推广力度,加速进口替代。

研发费用大幅提升,进入创新产品收获期

人工智能AI-ECG心电诊断软件系统获得美国FDA和欧盟CE认证,国际第二代生物可吸收支架NeoVas获得国家药监局批准上市。未来2-3年内,公司将陆续迎来新一代药物球囊、可吸收封堵器、介入生物瓣膜、微型起搏器、人工智能AI-ECG心电诊断硬件设备等重大创新医疗设备的上市。公司药品板块也将迎来甘精胰岛素等重磅品种上市,以及公司通过股权投资布局的PD-1/PD-L1单抗、溶瘤病毒、液态活检等肿瘤免疫治疗产品也有望取得临床的积极进展。

风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期;高值耗材降价超预期。

投资建议:维持“买入”投资评级,合理估值区间37~40元

预计公司2019-2021年EPS分别为0.96/1.26/1.68元,当前股价对应PE分别为29.3/22.5/16.8x。考虑公司是国内心血管创新器械龙头,进入创新产品收获期,NeoVas支架带来巨大业绩弹性,药品板块进口替代继续放量,人工智能、精准医疗布局完善,继续维持“买入”投资评级,未来二年期合理估值预期为37~40元(对应2021年PE22~24x)。