日机密封动态研究:下游行业需求旺盛,业绩有望持续增长

炼化板块驱动+产能释放,业绩有望持续增长。根据公司业绩快报,2018年公司实现营业收入7.05亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.71%。影响业绩的因素主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动营业收入及利润大幅增长。从需求端来看,根据我们统计,2018-2020年我国新增炼化产能为2.39亿吨,2020年以后新增产能为2.11亿吨,公司传统下游炼化行业需求短期无虞,有望对业绩形成保障。从产能端来看,公司本部考虑到二期项目扩产后预计产值达6.5-6.8亿元,子公司华阳正在扩建,达产后产值预计为2-2.2亿元,子公司优泰科目前产值是1.2亿元以上,公司在建产能达产后总产值将达到10-10.5亿元。随着公司新增产能的逐步释放,订单交付周期有望得到改善,从而助力业绩持续增长。

新业务成效明显,有望充分受益核电行业增长。公司是国内流体密封行业的领航者,紧随我国“一带一路”战略,重点布局中东、中亚、东南亚等发展中国家,前期通过与国内相关工程公司以及主机设备厂紧密合作快速占领市场,已经在这些地区的国家取得了良好口碑及一定业绩。2019年4月1日,生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在中国核能可持续发展论坛上介绍,今年会有核电项目陆续开工建设。我国现有运行和在建核电机组56台,机组数量已达到世界第三位,我国将在确保安全前提下,继续发展核电。公司在收购华阳后,核电机械密封领域竞争力进一步增强,预计市占率将达到90%以上,有望充分受益行业增长。

大股东完成减持,风险充分释放。公司公告显示,公司前总经理黄泽沛先生已通过集中竞价的方式于2月26日至3月21日减持180万股,目前已全部减持完毕。根据2018年第三季报,黄润泽先生为公司第二大股东,减持前持股747万股,占公司总股本比例为3.8%,减持后持股567万股,占公司总股本比例为2.9%。此次减持完全基于个人财务原因,不会对公司治理结构及未来持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更,随着此次减持完成,相关风险已充分释放。

维持公司“买入”评级。结合公司2018年业绩快报情况,预计公司2018-2020年实现归母净利润1.70、2.35、3.06亿元,对应EPS 分别为0.89元/股、1.19元/股、1.56元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 为32、23、18倍。公司作为机械密封件国产替代先锋,2017年已超越外资竞争对手成为国内第一大机械密封件企业,通过国际化战略和外延并购的方式,公司未来的竞争优势有望不断巩固,从而助力业绩持续增长,维持公司“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,产品价格下滑的风险;石油化工行业发展不及预期;公司业绩增长不及预期;研发进度不及预期。