中国人寿:投资端承压,归母净利润同比下降64.7%

续期拉动作用明显,长期保障型占比显著提升:公司实现保费收入5,358.26亿元,同比增长4.7%:续期保费拉动明显,同比增长26.6%至3,646.78亿元;保障型保险产品结构转型效果明显,五年期/十年期及以上首年期交保费占首年期交保费占比为61.65%/46.35%;寿险业务首年保费1,062.12亿元,同比下降37.1%;健康险业务首年保费507.05亿元,同比增长24.1%。

代理人留存率承压,个险新单表现不佳拖累NBV:1)投资收益率拖累EV投资回报偏差,EV增幅收窄;2)公司个险渠道首年期交保费792.41亿元,同比下降12.2%;个险渠道下半年新业务价值率提升15.27个百分点至47.57%;3)个险渠道队伍规模达143.9万人,同比下降8.7%,代理人质量有所提升,但留存率低于同业,增员承压。

权益市场波动致浮亏增加,总/净投资收益率大幅下降:1)公司2018年总/净投资收益率为3.28%/4.64%,同比下降1.88/0.27个百分点;2)公司权益类资产占比较高,为13.67%,总规模达4,246.69亿元。受到18年权益市场波动影响,18年权益类投资收益大幅缩水,同比下降36.4%至177.76亿元;3)资产减值压力大幅增加,18年累计计提资产减值同比增长188.5%至82.10亿元,主要原因为计入可供金融资产的股票计提较多的减值损失,浮亏兑现。

投资建议

基于2018年报,下调盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为10.3%/11.6%/12.4%,EV增速为12.7%/14.2%/15.8%,2019PEV为0.88,中国人寿开门红情况好于同业,产品定价比较激进,预计2019年新单保费和NBV表现好于同业,权益市场回暖投资端有望大幅改善,维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。