宇通客车:业绩符合预期,低调蓄力储备新增长

2018年利润下滑26%,业绩符合预期

2018全年营收317亿元(-4%),归母净利润23亿元(-26%),扣非归母净利润17.8亿元(-36%),客车销量6.1万辆(-9.5%),略好于行业平均水平(行业7米以上销量-10%)。其中四季度单季营收124亿元(-13%),归母净利润11亿元(-10%),我们认为,2018年新能源补贴退坡40%背景下,宇通年报业绩基本符合预期,单四季度收入和利润下滑幅度较三季度有所放缓。

毛利率小幅下滑,研发投入强度进一步提升

2018年宇通客车四费占比17.23%,较去年同期增加2.5pct,其中销售费用率为7.91%,增加0.83pct,管理费用率为2.43%,增加0.22pct,财务费用率为1.02%,下降0.53pct;研发费用率为5.87%,增加1.72pct。公司毛利率为25.33%,同比下降0.99pct。

补贴退去的至暗时刻,低调蓄力储备新增长

2019年新能源公交退坡政策尚未最终公布,但是常态化退坡下客车行业持续承压。在此背景下宇通积极调整产品结构,2018年宇通客车产品整体均价48万元,较17年提升2.3万元,其中纯电动客车单车补贴下降27%,单车收入仍然维持了2%的提升。报告期内,公司新能源公交产品完成了轻量化的全面升级换代,高端商务车T7竞争力进一步凸显,海外高端旅游产品正常上市,高端公交取得一定进展,高端产品实现能力进一步提升。重点推出了适应客户需求升级的CL6、CL7产品系列,11-12米公路车产品全面换代上市,中端产品竞争力继续扩大了与竞品的领先优势。同时2018年宇通首次实现燃料电池的销售(在郑州、张家口等地批量推广应用);智能网联纯电动公交批量交付客户,并担纲首届中国国际进口博览会交通服务重任;100辆E12纯电动公交出口智利,刷新了公司新能源客车出口的最大订单记录。风险提示:补贴退坡幅度超预期,上游成本下降低于预期。

投资建议:静候黎明,维持买入评级。

目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口和燃料电池客车。我们预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13/11/10x,维持买入评级。