东江环保2018年报点评:扣非业绩低于预期,期待上层落定后带来新气象

扣非业绩低于市场预期,计提减值损失,费用率上升

公司18年实现营收32.8亿元,同比+5.95%;归母净利4.08亿元,同比-13.8%,环保监管标准提升、资源化产品需求下降、原材料持续涨价及财务费用上升等造成了业绩下滑。扣非后归母净利3.23亿元,同比-30.22%,扣非后净利润低于预期,主要是今年收到政府补助9457万元,较去年增加7606万元。但由于部分收购项目盈利不达预期,公司今年计提了商誉减值在内的资产减值损失2800万元,计提了包括应收坏账损失在内的信用减值损失6072万元。 危废主业规模继续提升:无害化营收12.87亿,同比+10.22%,资源化营收12.28亿元,同比+3.96%;总体危废业务收入占比达到76.58%,同比上升0.8pct。毛利率略有下滑。综合毛利率为35.29%较去年同期下降0.6pct,无害化、资源化毛利率分别为47.38%、25.36%,同比下滑0.36、1.92pct。费用率提升:期间费用总计6.99亿元,同比+20%,期间费用率为21.3%,同期+2.48pct,今年的研发费用投入缩减到0.92亿元,同比减少近0.7亿。

危废行业龙头地位继续巩固,业绩增长潜力大

公司的危废行业龙头地位继续巩固。2018年新建完成韶关(8.95万吨)、兴业东江(7.15万吨)、潍坊蓝海(19.59万吨)三个项目,预计18年底产能总量200万吨。公司正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨。产能的逐步落地为公司未来增长提供有力支撑。

股权结构变化逐渐落定,两大国企引领未来发展

2018年继引进广晟集团后,张维仰以14.5元/股转让部分股权给江苏汇鸿集团,形成广晟控股、汇鸿参股,广东、江苏两大国企引领公司发展的格局;管理层也更换到位,经营管理逐渐稳定。预计汇鸿的江苏国企背景将对公司未来的业务发展,尤其是长三角的业务拓展有积极影响。

盈利预测与投资评级

我们预计公司19-21年的归母净利润的分别为5.32/7.21/9.72亿元,同比增长30.4%/35.6%/34.7%,对应PE为20/15/11倍,维持买入评级。

风险提示:危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期。