酒鬼酒:次高端渐稳,高端或成增长新动力

事项:

酒鬼酒公布18年年报,18年实现营收11.9亿元,同比+35.1%;归母净利2.23亿元,同比+26.5%。4Q18实现营收4.27亿元,同比+30.6%;归母净利0.61亿元,同比+3.25%。分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。

平安观点:

4Q18营收、净利与1月26日业绩预告基本相符,4Q18净利增速偏低主要因为销售费用率高。

高端内参酒增速领先,次高端产品线开始清晰。18年,高端内参酒营业收入同比增长38.4%至2.44亿元,销量同比增长21.5%,应该是受益于茅台、五粮液持续挺价;次高端的酒鬼酒营业收入同比增长35.1%至7.88亿元,销量同比增长12.8%,其中战略单品酒鬼酒红坛营业收入增长82.9%、销量增长59.3%,主导地位开始显现;中低档的湘泉酒及其它产品营业收入同比增长31.4%,销量同比增长21.8%。分区域看,华北营收同比增长42.8%最快,大本营华中市场维持快速增长,营收同比增长39.1%。

高端内参酒有望成增长新动力,次高端酒鬼酒亦有望维持快速增长。茅台4Q18以来控量挺价动作加大,五粮液也已明确,19年6月开始新版五粮液酒出厂价上涨90-100元/瓶,两者为内参酒发展提供了良好的外部环境。另一方面,公司于18年底改革了内参酒销售模式,参照国窖柒泉模式,邀请有实力的高端酒经销商合资成立了专门的内参酒销售公司,且通过调低出厂价为内参酒销售公司留出了较大的费用空间。外部环境有利,叠加销售模式变革推动,1Q19内参酒出货量同比增速或接近翻倍,营收增速也应能超50%,有望成为推动公司营收增长的新动力。酒鬼酒主打次高端价格带,红坛、传承、精品、50度等构建的产品组合日益清晰,受益于行业持续快增,有望保持10-20%的增速。

发展持续性仍有待观察,暂维持“中性”评级。茅台、五粮液挺价效果仍有变数,内参酒的发展仍需观察,次高端价格带竞争正明显加剧,也可能影响酒鬼酒表现。考虑内参酒销售超预期,上调19、20年EPS预期约2%、21%至0.84、1.09元,同比增22%、30%,动态PE约28、22倍,暂维持“中性”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。