华鲁恒升:业绩符合预期,新项目提供增量

主营产品价格均价上移,19年Q1季度多数产品同比降价

公司2018年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为186.72万吨、36.94万吨、19.98万吨、62.29万吨及29.41万吨,同比增速为22.53%、3.56%、-6.72%、-2.09%和35.03%,肥料及多元醇增长主要受新产能投放所致。18年各板块实现营业收入29.26、20.91、18.32、24.96和19.41亿元,同比增长47.82%、9.94%、0.06%、48.99%和37.91%。从销售均价来看,国内尿素市场年均价格达到1996元/吨,创下5年新高;DMF前三季度价格在6000元/吨,10月份之后需求下滑导致价格一路下跌,最低跌至4100元/吨;醋酸价格前高后地,全年均价4450元/吨左右;己二酸全年均价10000元/吨;异辛醇均价8670元/吨左右,正丁醇全年均价7450元/吨,乙二醇全年均价7200元/吨左右。据百川资讯统计,目前尿素均价1946元/吨,和去年同期一致;DMF均价5041元/吨,同比下降20.40%;醋酸均价2885元/吨,同比下降36.66%;己二酸均价8467元/吨,同比下降32.80%;正丁醇均价6975元/吨,同比降低7.62%;乙二醇均价5183元/吨,同比降低26.52%。

新增产能顺利投产,拟建产能保障后期增长

公司18年新投产多个项目,包括肥料功能化项目中氨合成装置及尿素装置,年产50万吨乙二醇项目,年产10万吨三聚氰胺项目二期(新增5万吨),将在19年对公司产品产销量及业绩提供保障。此外,公司还将新建精己二酸和酰胺及尼龙新材料项目,精己二酸项目将以苯为原料,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,预计投资15.72亿元,建设期24个月;酰胺及尼龙新材料项目将以苯和氢气为原料,建设年产30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨,计划投资49.8亿元,建设期30个月。新项目将为公司后续发展增添新动力。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为148.17亿、159.17亿元和169.27亿元,增速分别为3.20%、7.43%和6.34%;归属于母公司股东净利润分别为24.99亿、29.73亿和33.13亿元,增速分别为-17.24%、18.98%和11.42%;全面摊薄每股EPS分别为1.54、1.83和2.03元,对应PE为9.9、8.3和7.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。

风险提示

出现安全事故及环保问题;乙二醇新产线运行不畅;醋酸等主营产品价格高位回落;下游市场需求减弱;系统性风险。