桃李面包:新品发力,渠道产能布局持续推进

大单品、新品齐发力,盈利能力提升

分产品来看,公司核心产品面包2018年实现营收47.29亿元,同比+18.08%,主要因为公司在原有明星单品基础上,计划性开发和推广新品面包;节日食品月饼和粽子分别实现营业收入9493.93万元和967.73万元,较去年同期分别增长了39.51%和38.93%,其中京式月饼等畅销产品继续保持快速增长,展现出较大的市场潜力。公司受益于2017年7月提价的影响,18年毛利率提升1.98%至37.7%。期间费用率较去年提升1.95%至22.41%,主要因为新市场推广以及新品不断上市推高销售费用(+32%)和研发费用(11.25%),受益于毛利率的提升,净利率上升0.71%至13.29%。

新市场进入收获期,产能建设稳步推荐

公司2018年继续加强全国性销售网络建设,在全国市场已建立了22万多个零售终端。针对成熟市场,公司进一步开拓细分消费市场和销售渠道,使得东北/华北地区收入贡献依旧突出,占比分别为48.26%/23.27%;华东/华南/西北地区作为公司重点培育的新市场,公司在不断增加对重点客户的投入和提升单品质量,其占比分别提升至20.16%(+1.35%)/6.4%(+2.36%)/7/29%(+0.02%),其中华南销售增长亮眼,收入同比+87.68%。此外,公司已在全国17个区域建立了生产基地,产能建设也在稳步推进,目前天津工厂于18年3月投产,设计产能0.87万吨,实际产能0.83万吨;公司的在建产能还包括武汉(2.55万)、沈阳(6万吨)、山东(2.12万吨)江苏(2.2万吨),扩产后“中央工厂+批发”模式有望进一步加强规模效应,降低成本,提高公司利润水平,巩固公司在行业的短保龙头地位。

盈利预测及投资建议

公司作为最先开始全国化布局的短保面包企业,产品结构不断优化,另外规模效应下扩建产能,渠道扩张与产能匹配。我们预计2019-2021年收入增速为19.35%/20.26%/20.77%;净利润增速为21.26%/22.27%/24.09%,EPS为1.61/1.97/2.44元,对应PE为35X/29X/23X。

风险提示

食品安全问题、市场开拓未达预期。