华能国际2018年年报点评:靴子终于落地

事件:华能国际公布2018年年报。2018年公司营业收入1699亿元,同比增长11.0%(经重述);归母净利润14.4亿元,同比下滑17.4%(经重述)。

四季度电量电价增速有所放缓:公司2018Q4境内发电量同比增长3.5%,增速环比放缓4.8个百分点。我们认为公司四季度发电量增速放缓主要与下游需求走弱、以及沿海地区能源双控政策的执行有关。2018Q4公司境内平均上网电价0.423元/千瓦时,环比基本持平(增长0.4%),同比下滑1.3%,我们推测可能是四季度公司境内电厂市场化电量比例提升所致。

四季度同比减亏:公司2018Q4归母净利润-5.5亿元,扣非归母净利润3.4亿元,均同比减亏。我们认为,公司四季度同比减亏主要受计提减值和投资收益的影响。2018Q4,公司资产减值损失9.7亿元,同比降低1.8亿元;投资净收益14.0亿元,同比增长8.5亿元。

煤价下行,公司受益几何?现阶段煤价仍然为公司业绩修复的重要因素。我们以模型预测的公司2019E经营数据和财务数据为基数,测算了煤价对公司业绩的弹性。当标煤单价降幅10元/吨时,公司2019E归母净利润增厚10.3%;当标煤单价回落1%时,公司2019E归母净利润增厚8.4%,可见公司的弹性空间。

盈利预测与投资评级:根据公司2018年经营数据和财务数据,结合煤价走势情况,调整华能国际(A)2019、2020年的归母净利润至67.4、87.8亿元(调整前分别为56.6亿元、87.9亿元),新增2021年的预测归母净利润98.2亿元。预计华能国际(A)2019~2021年的EPS分别为0.43、0.56、0.63元,对应PE分别为16、12、11倍。给予华能国际(A)2019年1.4倍PB估值,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级;给予华能国际(H)2019年0.8倍PB估值,对应目标价5.38港元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电力行业改革进度低于预期的风险等。