华润三九:全年业绩增长稳定,继续推进结构优化

事件:公司公告其2018年营业收入、扣非后净利润分别约为134.3亿元、12.5亿元,同比增速分别约为20.8%、11.5%;2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为39.8亿元、2.3亿元,同比增速分别约为9.5%、3.9%;同时预告2019Q1业绩,预计归属于上市公司股东的净利润约为10.3亿元-11.8亿元,同比增速约为143.6%-179%。

全年业绩增长稳定,继续推进结构优化。公司2018年营业收入约为134.3亿元,同比增长20.8%。自我诊疗业务收入约66.7亿元,同比增长约14.2%。其中感冒品类、“易善复”等快速增长;儿科、骨科品类实现较好增长;皮肤、胃药品类增速平稳。处方药业务收入约为62亿元,同比增长约30%,配方颗粒业务增长较快,中药注射剂产品增长低于预期,目前收入约占营业收入的7%,为持续下降趋势后。2018年公司扣非净利润约为12.5亿元,同比增长11.5%,低于收入增速约9.3个百分点,主要原因为期间费用率增加所致。2018年公司期间费用约为56%,提升约4.8个百分点。其中销售费用约为64.5亿元,同比增长约为36.2%,为加强自我诊疗(CHC)市场推广以及处方药业务模式变化导致。2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为39.8亿元、2.3亿元,同比增速分别约为9.5%、3.9%,业绩增速有放缓趋势,其中管理费用增速约为24%远超收入增速,主要是单季度由于企业年金提取4000万所致。公司预告2019Q1净利润约为10.3亿元至11.8亿元,同比增速约为143.6%至179%。其中包含深圳市三九医院有限公司82.89%股权,产生约6.8亿元(税后)资产处置收益,如果剔除该部分影响,2019Q1净利润增速约为-10.5%至27.9%。考虑2018Q1受流感因素影响基数较高,我们估计公司业绩内生增速在10%左右。

品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线丰富,其中999品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)公司为华润旗下处方中成药OTC平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,中药注射剂型收入占比降至7%,风险持续释放。且血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种也丰富处方中药产品线,增强竞争力;3)公司为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强,2018年实现了快速增长;4)开展保健品业务。“999今维多”膳食营养补充剂产品陆续推出,覆盖约3万家药店终端,同时布局电商平台,前景看好。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.19元、1.71元、1.95元,对应PE分别为12倍、16倍、14倍(原预测为2019-2020年为1.76元、2.03元,调整的原因为2019年约6.8亿资产处置收益,且预计开发保健品业务对销售费用率会加大)。公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。