先导智能:业绩延续高速增长,泰坦超额完成业绩承诺

业绩持续增长,泰坦超额完成业绩承诺。2018年公司锂电设备/光伏设备/电容器设备/3C智能设备/其他业务分别实现收入34.4/2.6/0.7/0.3/0.8亿元,分别同比增加89.0%/13.9%/65.1%/100.0%。锂电设备延续高增长;光伏设备受行业整体影响,增速有所放缓;3C智能设备首次实现收入。2018年公司销售毛利率为39.1%,相比2017年降低2.1个百分点。我们认为,这主要由公司光伏设备毛利率下滑以及新兴业务毛利率较低所致。公司净利润增速不及收入增速,主要和毛利率下滑、研发投入大增(+130.5%)、营业外支出大增(泰坦超额奖励1.42亿元)有关。值得一提的是,2018年子公司泰坦实现扣非后归母净利润4.01亿元,大超业绩承诺(1.25亿元)。我们认为,受多方面因素影响,2018年是锂电厂招标的小年,2019年锂电板块回暖,公司锂电设备收入有望再创新高。

与Northvolt签订重要战略合作协议,正式进入欧洲市场。2019年1月,公司与欧洲圆柱电池厂商Northvolt签订战略合作协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。该协议的签订表明公司与Northvolt之间的长期伙伴关系的开始,也表明公司正式进入欧洲锂电池市场。动力电池全球化扩张大潮开启,海外巨头三星、LG、松下等纷纷进行全球化布局。公司较早进入全球市场,与Northvolt签订战略合作协议,并获得了特斯拉订单。公司产品得到全球品牌认可,未来有望获得全球锂电设备更多的市场份额。

3C智能检测设备研发成功,首度实现营业收入。2018年,公司加快3C智能检测设备的研发。在该领域,公司组建了国际一流的研发团队,在机 器视觉、软件开发、测试、组装等方面达到世界领先水平。2018年公司3C智能检测设备收入3050万元,首年实现营业收入,占营收比重达到0.8%。我们认为,3C产品更新迭代频繁,检测流水线自动化改造需求巨大,智能检测设备空间广阔。公司较早进入3C智能检测设备领域,有望形成公司收入增长的新一极。

投资建议:鉴于行业变化和公司盈利能力的变化,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为10.13亿元/14.17亿元/17.78亿元(原预测2019-2020年分别为13.23亿元/17.95亿元),EPS分别为1.15元/1.61元/2.02元(原预测2019-2020年为1.50元/2.04元),对应当前股价的市盈率分别为32倍/23倍/18倍。公司是国内锂电设备龙头,持续受益国内锂电池厂扩产建设,进军海外市场,抢占全球份额,业绩有望延续高增长,维持“推荐”评级。

风险提示:1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。