山鹰纸业:并表贡献收入,业绩快速增长

事件:

公司2018 年实现 营收243.67 亿元,同比增长39.48%,实现归母净利润32.04 亿元,同比增长59.04%,扣非后归母净利26.77 亿元,同比增长33.82%;单四季度实现营收64.29 亿元,同比增长26.41%,实现归母净利润8.87 亿元,同比增长51.92%,扣非后归母净利7.38 亿元, 同比增长23.70%。

点评:

并表贡献收入,营收快速增长。公司于2017 年收购北欧纸业,并于2017 年10 月并表,2018 年贡献营收23.05 亿元,净利润2.45 亿元。2018 年联盛纸业贡献收入32.40 亿元,利润4.00 亿元;WPT 及其子公司贡献并表收入6.43 亿元,利润0.11 亿元,若剔除北欧纸业、联盛纸业和WPT 及其子公司的并表收入,公司2018 年实现营收181.79 亿元,内生增长6.42%,归母净利润25.49 亿元,内生增长29.37%,扣非归母净利润20.22 亿元,内生增长1.07%。(一)分季度看:公司2018Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收54.19/ 65.35/ 59.84/ 64.29 亿,同比分别增长60.60%/ 59.89%/ 21.56%/ 26.41%;分别实现归母净利润6.05/ 11.01/ 6.11/ 8.87 亿,同比分别增长39.85%/ 179.80%/ 1.08%/ 51.92%。受并表因素影响,公司各季度收入、利润增速波动较大。(二)分行业看:造纸/包装/贸易分别实现收入185.94/ 43.69/ 10.54 亿元,分别同比增长47.85%/ 19.72%/ 26.49%。(三)分产品看:原纸/纸制品/再生纤维(废纸)分别实现收入185.94/ 43.69/ 10.54 亿元,分别同比增长47.85%/ 19.72%/ 26.49%。

盈利预测与估值:预计2019-2021 年EPS 分别为0.59、0.70、0.81 元, 对应PE 分别为7X、6X、5X。维持“增持”评级。

风险提示:商誉减值风险、原材料价格大幅波动、下游需求持续偏弱