合和公路基建:专注粤港澳大湾区基础设施业务

深圳投控旗下最主要的海外上市平台,专注粤港澳大湾区基础设施业务机会。公司在大湾区经营广深高速公路和珠江三角洲西岸干道。公司的最终控股公司——深圳投控,持有公司71.83%的股份。深圳投控是深圳市的国有科技金控平台。作为深圳投控旗下最主要的海外上市平台,公司将借力股东背景、专注湾区内基础设施及相关业务机会。

珠江三角洲西岸干道的日均车流量将保持两位数增长。珠江三角洲西岸干道于2013年全面开通,日均车流量正在快速增长。2018年,珠江三角洲西岸干道的日均车流量同比增长10%。净利润贡献同比增长34%,至人民币1.62亿元。该增长受益于港珠澳大桥开通带来的引流作用。随着港珠澳大桥的使用率提升,我们相信,珠江三角洲西岸干道的日均车流量将保持两位数增长。我们预测,珠江三角洲西岸干道的日均车流量将在2019/20/21年同比增长14%/12%/10%。

广深高速公路仍将是稳定的收入来源。2018年,广深高速公路的日均车流量同比下降1%。净利润贡献同比下降3%,至人民币5.27亿元。下降主要是由于交通分流和宏观经济逆风。广深高速公路于1997年开通,随着广东省GDP 和汽车保有量的增长,广深高速公路接近饱和。我们相信,在交通通畅的前提下,广深高速公路仍将是稳定的收入来源,并将保持低单位数增长。考虑到2019年宏观经济承压,我们预测,广深高速的日均车流量将在2019/20/21年同比增长1%/3%/3%。

广深高速公路沿线土地价值变现——新塘立交地块改造。2018年,广州市增城区国土资源和规划局就新塘立交用地性质由道路用地改为二类居住用地和道路用地事宜发布征询意见公示。新塘立交的用地权属为广深合营企业所有。若地方政府确定广深高速公路新塘立交用地规划变更,地方政府需向广深合营企业支付土地补偿金。管理层披露该地块住宅用地建筑面积为60万平米,土地准备及招拍挂将于年内完成。目前,公司正与交通局积极协商方案,以使土地价值最大化。

首次覆盖,给予买入评级;目标价5.21港元。公司当前股价相当于2.25/2.24倍2019/20年预测市账率,高于同业平均的1.20/1.13倍。我们采用分部加总估值法来估计公司的公允价值。我们采用DCF 估值法来评估两条公路资产:

(1)广深高速公路截至2027年6月末的自由现金流,

(2)珠江三角洲西岸干道的自由现金流。与新塘立交土地开发净现值相加,我们的目标价为5.21港元,潜在升幅25%。

首次覆盖,给予买入评级。