博思软件:外延内生双发力,一季报收入高增

事件:公司发布2018年年报,全年实现营收5.59亿元,同比增长80.26%;实现归母净利润8534.92万元,同比增长56.07%。公司同时向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元,以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。公司发布2019年一季报预告,预计报告期内实现营收增速80%以上,净利润亏损为2200万元-2700万元。

外延内生双向发力,主营业务有序开展:公司于报告期内,以自身财政信息化业务为脉络进行横向行业并购,先后收购吉林金财、浙江美科、广东瑞联、成都思必得等公司,完善了产品结构并提升综合竞争力。在剔除外延影响后,公司2018年内生收入增速为66.16%,净利润增速为17.11%。报告期内公司各项主营业务有序开展,电子票据业务新拓展四川、天津、山东、湖北等省份,财政核心业务一体化平台中标天津、陕西等项目,同时对公共采购业务进行全面启动。以此为动力,公司软件开发与销售业务实现收入1.87亿元,同比增长72.54%;技术服务业务实现收入3.23亿元,同比增长66.64%。

毛利率因市场拓展有所下降,净利润与现金流净额匹配:公司综合毛利率相比2017年下降4.03%,其中软件开发与销售业务毛利率下降8.69%。我们认为毛利下降的主要原因在于公司在2018年大力开拓全国市场,并以电子票据为全新业务发展方向,为快速获取新增市场份额,产品价格的让利在所难免。另一方面,公司经营性现金流净额为9168.11万元,相对于归母净利润的比例为1.07。公司虽然从事政府型项目而导致业绩存在明显的季节性,但全年净利润的现金流质量依然较高。

一季报收入大幅增长,验收制度影响净利润当季增速:根据公司2019年一季报预告,收入增速虽然达到80%,但净利润亏损程度较去年同期有所扩大。随着公司内生持续增长以及外延并购的成效显现,公司项目承载能力不断加强。然而,随着项目规模的扩大,政府型项目的验收性质导致公司收入结算集中于每年四季度,而前期成本和费用投入则随项目承载力的提升而进一步加大,并在季报直接体现,从而导致公司一季度净利润呈进一步亏损状态。

投资建议:基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期,公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司2019、2020年EPS分别为1.00元、1.42元,维持买入-A评级,6个月目标价40元。风险提示:(1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期;(2)市场竞争风险。