伊利股份:收入快速增长,龙头地位稳固

销量增长叠加产品结构升级,推动收入保持快速增长

公司全年实现主营业务收入787.21亿元,同比增长17.8%,其中4Q18单季主营收入181.30亿,同比增长17.57%。拆分收入增长结构来看,销量增加以及产品结构升级是推动收入实现快速增长的主要原因。2018年,因产品销量增长增加收入73.74亿元;因产品结构升级增加收入37.24亿元;因单价变动增加收入8.22亿元。

公司聚焦核心产品与新产品的战略成效显著。2018年,“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“JoyDay”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入同比增长34.3%,增速远高于公司整体营收增长水平;全年新品销售收入占比14.8%,同比提高5.6pcts。

尽管2018年原奶价格上涨给成本控制带来压力,但在结构升级的带动下,公司毛利率仍达到37.84%,同比微增0.32pct。

份额为先,终端覆盖能力进一步增强

为应对激烈的市场竞争,提升销售能力,公司在2018年加大销售费用的投入力度。全年销售费用197.73亿,同比增长27.39%,销售费用率达到24.9%,创5年来的新高。其中,广告费用投入109.55亿,同比增长33.5%,广告费用率达到13.8%。在销售费用大幅增长同时,公司积极提升管理效率,管理费用29.79亿元,同比下降4.1%。

截至2018年12月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%,同比提升2.2pcts。公司直控村级网点近60.8万家,同比增长14.7%。线下液态奶终端网点数量,2018年末达到175万家,同比增长23.2%。依托优质的产品,与不断扩张的销售网络,公司各品类的市场份额稳步提升。2018年,公司常温及低温液态奶业务的零售额市占份额为36.8%、16.6%,分别同比提升2.3pcts和0.5pct;婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额为5.8%,同比提升0.6pct。

立足长远发展,巩固市场龙头地位

公司计划2019年实现营业总收入900亿元,同比增长13%。目标表明公司看好今年乳品行业发展势头,力争进一步拉大与对手的差距,为实现2020年千亿目标奠定基础。公司提出76亿元的利润总额目标,该目标与2018年利润总额持平。我们认为,该目标仅是基于短期因素的综合考量。公司2019年有望继续加大对新市场、新产品的开发力度,加之正值冬奥宣传周期,资本开支与费用仍处于扩张阶段,短期看可能会影响到收入向利润的转化;但公司各项举措皆立足于长远,前期投入将为可持续的健康发展奠定基础,我们看好公司战略。

盈利预测

预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元,当前股价对应2019年PE为24x。给予“增持”评级。

风险提示

食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。