福斯特2018年年报点评:EVA胶膜量价齐升,电子材料逐步放量

盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张

2018年全年原材料EVA树脂均价上涨6.3%,公司产品结构优化,综合毛利率在20%左右;公司三费占比3.45%(同比-0.3pcts),汇兑收益对冲销售费用增长。公司持有现金以及理财产品约13.5亿,资产负债率13.9%,有息负债率0.24%,远低于同业平均水平;公司计划发行11亿可转债用于胶膜及感光干膜产能建设相关项目,目前已获证监会受理。

全球装机需求增长与EVA胶膜产品结构优化共同拉动营收与盈利增长

2018年三季度以来组件出口持续增长,我们上调2019年全球光伏新增装机预测至110~120GW,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。竞价上网模式推动下,高效组件需求旺盛将拉动白色EVA胶膜以及POE膜需求增长。经历2018年三季度光伏市场需求下跌,2018年Q4,公司EVA胶膜单价、销量环比+3.5%、+8.6%,验证公司高端产品需求旺盛。我们认为,2019年公司白色EVA胶膜以及POE膜占比有望进一步提升。

坚持进口代路线,布局新材料业务

公司依托同源生产工艺积累,布局进口替代空间广阔的高毛利率感光干膜等新材料业务。2018年公司感光干膜销量达到774.5万平方米(同比+386.4%),2018年年底感光干膜量产线投产,有望为2019年贡献业绩增量。公司铝塑膜已导入消费电池客户,公司将进一步拓展下游客户,FCCL等业务均在持续推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。

盈利预测与估值

考虑海外需求增长以及产品高效化将是未来长期趋势,我们上调19、20年、新增21年盈利预测,19至21年EPS分别为1.40、1.87、2.37元,当前股价对应19-21年PE分别为24、18、14倍,维持“增持”评级。

风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。