涪陵榨菜:q4收入略超预期,盈利能力持续改善

事项:公司发布2018年业绩快报,预计2018年营收19.1亿元、同增25.9%,归母净利润为6.6亿元、同增59.8%,实现每股收益0.84元。预计18Q4营收3.7亿元、同增25.9%,归母净利润为1.4亿元、同增25.7%。 收入略超市场预期,持续实现量价齐升。公司四季度营收同增25.9%,主要受益于提价:一是10月底对7款产品提价约10%,对收入贡献3%左右;二是1Q18脆口系列由175g调整为150g,间接提价17%。由于高基数(4Q17增速为53.1%)的原因,市场对四季度收入预期普遍较低,目前增速略超市场预期。从产品来看,预计Q4主要来自于主力榨菜的量价齐升,脆口萝卜超过50%增长。18年收入同增25.9%,主要是采取精品战略,实现量价齐升,同时产品结构持续优化。目前渠道库存处于良性,叠加提价因素,19年规模有望持续提升。 青菜头收购价与去年持平,成本压力消除。春节过后,公司开始采购青菜头,目前进入收尾阶段。根据草根调研,今年青菜头前期采购价在760-800元,与18年基本持平,后期采购价略降,整体采购成本与去年基本持平,市场担忧的成本压力基本消除。随着公司费用投放逐步精细化,经营效率不断提升,盈利能力有望进一步提升。

渠道精耕+品类独立推广,期待品类外延扩张。4Q18经销商库存较低,1Q19库存处于良性。19年公司实施“渠道创新做透,品类独立推广”的市场战略,进一步实现成熟市场的渠道精耕、非成熟市场的渠道下沉,同时加快脆口系列及惠通泡菜的推广。同时东北5万吨泡菜工厂、惠通年产5.3吨榨菜生产线、总部年产1.6万吨脆口榨菜生产线有望今年年年底完成,实现老品与新品齐放量,预计19年产能释放压力不大。外延品类扩张是公司的重要战略,将重点考虑黄豆酱、川调味、剁椒类等酱类,依赖公司的品牌和渠道优势,期待公司加快品类扩张。 盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,量价齐升趋势有望持续。随着家庭消费升级、公司产能扩张及

渠道精耕,脆口及泡菜放量可期,带动收入高增长。公司通过产品结构升级、控制期间费用率、加强对原料控制等来保证长期的较高净利率水平。不考虑外延并购,我们预计18-20年营收增速分别为25.9%/23.0%/27.4%,净利润增速分别为59.8%/27.1%/32.9%,EPS分别为0.84/1.07/1.42元,对应PE分别为29/23/17X。维持“推荐”评级。 风险提示:新品增速放缓,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题。