中顺洁柔2018业绩快报点评:Q4为盈利低点,2019盈利能力向好

Q4收入端表现靓丽,利润端承压。公司发布业绩快报,2018全年实现营业收入56.79亿元,同比+22.43%;实现归母净利润4.04亿元,同比+15.87%,业绩总体略低预期,接近业绩预告下限。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.25/13.61/14.95/15.98亿元,同比+18.65%/+24.78%/+21.65%/+24.21%;实现归母净利润0.99/1.01/1.13/0.92亿元,同比+30.93%/+24.76%/+25.31%/-10.56%。Q4公司收入端增速提升,利润端承压出现负增长。

Q4成本端处于历史高位,费用支出前低后高,利润受拖累。公司2018年净利率同比-0.4pcpts至7.12%,分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4 净利率为8.05%/7.44%/7.56%/5.74%,Q4净利率大幅下滑。成本端方面,Q3木浆美元价格缓慢上行,美元兑人民币大幅升值4399pips,原材料采购价格面临上行压力,Q4毛利率承压。期间费用率方面,由于公司2018年下半年推出棉柔巾新品“新棉初白”,以及为2019年新品做筹备,广告费用以及研发费用支出全年呈现前低后高的局面,预计对Q4净利率造成一定压力。

长期来看仍看好公司的成长空间。从GT渠道来看,根据公司发展规划,2018年覆盖全国1700多个区县市,相对于全国2800 多个区县市的总量仍有可期待的增量。此外,公司针对大量一线员工发布股权激方案,业绩考核以17年为基数,19/20/21年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%,公营业收入至少将达到65.67/77.5/90亿元,公司整体活力有望被激发。公司不仅持续拓宽渠道,同时也将持续挖掘渠道深度。2018年为公司扩品类的起点,除了棉柔巾,公司还将挖掘广阔的个护以及美妆领,叠加公司强劲的渠道力,生活用纸公司单品类增长天花板被打开,长期增长空间广阔。

投资建议:Q4为公司成本端最高点,随着木浆价格下跌以及人民币升值,公司盈利能力有望逐季改善。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间,成长性有效平滑成本周期扰动。预测公司2019-2020年EPS分别为0.41、0.49元,对应PE分别为20X、16X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。