太阳纸业:纸价回落,Q4业绩承压

太阳纸业快报:公司18年营业收入216.5亿元,同比增长14.6%;归母净利润22.3亿元,同比增长10.4%。单四季度收入55.4亿元,同比增长6.8%;归母净利润4.3亿元,同比下滑33.4%。

纸价下滑导致Q4净利负增长:公司单四季度业绩持续滑坡,收入增长6.8%,增速同比下滑15pct,环比下滑5.7pct;归母净利润下滑33.4%,近五年来首次出现负增长。虽然有新产能增量贡献,但因价格下跌,Q4单季增速持续下滑。纸价方面:根据纸业联讯,公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格四季度价格持续下滑:其中铜版、胶版纸四季度均价分别约6000、6500元/吨,价格环比分别下滑11%、6%,同比下滑19.6%、11.7%;箱板纸四季度均价约为4445元/吨,环比下滑约11.6%,同比下滑14.5%。三季度新产能老挝30万吨化学浆、邹城80万吨包装纸陆续投产,四季度新产能继续爬坡,单四季度销量约95万吨,粗略测算单四季度公司吨净利约355元/吨,较17年同期下滑370元/吨,较Q3下滑约180元/吨。公司四季度营业利润率5%,环比下降5.8pct,同比下降14.3pct,已下滑至13-15年时的水平。

纸价跌幅已基本到位,预计将有所反弹:18年以来,因经济疲弱,需求下滑,加上供给侧改革的放松以及新产能投放,纸价大幅下跌。根据纸业联讯,2月份铜板、胶版纸、白卡纸价格约为5400、5900、4900元/吨,箱板纸价格4500元/吨,较高点下跌20%-30%。我们认为纸价调整已基本到位,预计随着经济面的走稳,纸价将有所反弹。春节后各大纸厂已陆续对各纸种发布涨价函,幅度约200元/吨,提价持续仍需观察需求端的复苏情况

盈利预测及投资建议:我们调整公司盈利预测,预计18-20年公司净利润为22.3亿元、20.1亿元、25.5亿元,分别增长10.4%、-9.9%、26.9%,给予六个月目标价9.36元,维持“买入-A”评级。