苏交科:公司业绩超预期,千亿市场保障长期发展

业绩简评

2月25日公司发布业绩快报,公司2018年实现营收/业绩69.94/6.07亿元,同增7.3%/30.8%。业绩超出我们此前预期及市场一致预期。

经营分析

业绩增长超预期,出售TA降低业绩不确定性。1)公司2018年实现营收/业绩69.9/6.1亿元,增速分别达7.3%/30.8%,业绩超出我们此前预期的5.9亿,业绩增长提速明显(2015-2017年业绩增速约22%-23%)。2)①Q4公司营收/业绩同比-6.8%/+51.4%。营收增速转负主要系Q4出售TA影响,2017年/2018年1-8月TA营收为15.4/9.7亿元,不再并表导致苏交科Q4营收大幅减少。②由于TA业绩表现欠佳(2018年1-8月公司业绩为-2092万元),剥离TA+股权收益提振公司业绩,叠加Q4基建补短板下设计龙头率先受益,公司业务逐渐回暖,Q4业绩高增。③公司2018年加权ROE为15.33%,同比+1.4pct,主要系净利率同比+1.56pct至8.7%(归母净利/营收口径),剥离了净利率极低(2017年仅0.6%)的TA后公司盈利能力显著强化。综上来看出售TA对公司报表带来的实际影响基本与我们此前判断一致,出售TA或导致公司环境检测业务发展放缓,但同时降低了业绩的不确定性。

基建补短板力度不减+行业集中度提升,公司未来发展有保障。1)展望2019年预计宏观经济仍将承压,基建稳增长依旧存在较强诉求,从去年下半年政策持续升温以来,基建补短板工作已经陆续铺开且力度在不断强化,设计企业处于产业链前端有望深度受益,政策筑底为公司业绩提供确定性。2)目前设计行业集中度仍有较大提升空间,ENR公布数据显示2017年工程设计企业60强共实现营收1322亿元,仅占全国设计行业市场规模约27%,而目前以轻资产扩张+并购+信息化技术革新为主导的行业集中度提升仍在持续,跨领域跨区域扩张迅速为公司业绩提供潜在成长性。3)去年12月末国务院提前下发2019年地方政府新增债务限额,1月初央行决定全面降准,2月14日印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》强调要加快清理拖欠民营企业账款,预计2019年公司现金流将逐渐好转。4)截至目前公司2018年PE仅15倍仍处历史绝对低位,已具备较强的配置价值。

投资建议

我们略微上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年EPS为0.92/1.12元,维持目标价15元(16*2019EPS)。

风险提示:政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险、解禁风险(公司2018年12月解禁269万股,占总股本的0.3%)。