埃斯顿深度报告:立足智能制造,打造国产工业机器人领军企业

智能制造领先企业,未来发展可期。公司是我国工业机器人行业的领军企业之一,主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。产品覆盖了从工业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。近年来公司经营业绩保持高增长,2018年工业机器人业务继续保持高速增长,运动控制系统业务快速增长,数控系统业务稳步增长,收购企业协同效应持续显现。公司预计2018年全年实现归母净利润9305.4万元-13027.6万元,预计同比增长0%-40.0%。

研发持续高投入,双核双轮驱动谋发展。2018年前三季度,公司研发费用占营收的比重高达9.8%。近年来该比例一直维持在10%左右,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。公司大力发展工业机器人及智能制造系统业务,其营收占比从2015年的16.4%攀升至2018年上半年的48.9%。各项业务毛利率呈现不断上升的趋势,公司盈利能力逐步提升。

积极开展海内外并购,国际化布局收效显著。公司积极探索国际化发展战略,收购英国Trio,控股德国M.A.i.,入股美国Barrett、意大利Euclid等公司,并在米兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上初步完成国际化布局。公司在国内并购上海普莱克斯、南京锋远、扬州曙光等企业,并购整合后协同效应明显,进一步强化了公司在自动化核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的生产和研发能力。

工业机器人行业前景可观,智能制造大势所趋。中国自2013年起成为了全球工业机器人最大和增速最快的市场,外资品牌在技术和市场方面依然占据优势,国产品牌未来在细分领域有望得到突破。2018年工业机器人行业增速出现放缓,产量连续4个月出现同比下滑现象,我们认为行业短期的承压并不能改变机器代人的大趋势。我国自动化改造空间巨大,人口红利逐步消失,老龄化问题严重,劳动力出现短缺;叠加国家政策的大力支持,我国工业机器人行业未来发展依然可观。

投资建议:公司是我国工业机器人行业的领军企业之一,我们预计公司18/19年的每股收益分别为0.14/0.20元,当前股价对应PE分别为69/48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑;海外贸易环境恶化;下游自动化改造需求减弱;技术转化不及预期;业绩不及预期。