建筑和工程行业:全装修趋势进一步明朗,装饰公司存估值修复空间

住建部城乡领域工程规范征求意见稿料推动全装修进一步发展。1)据住建部2月15日消息,住建部发布《城乡给水工程项目规范》等38项住房和城乡建设领域工程规范征求意见稿,其中提到“城镇新建住宅全装修交付,即所有功能空间的固定面全部铺装或粉刷完成,给水排水、供暖、通风和空调、燃气、照明供电等系统基本安装到位,厨房和卫生间的基本设备全部安装完毕,达到基本使用标准”。同时,“住宅交付时应当具备接通水、电、燃气、暖气等条件,配套设施具备交付使用条件,安全防护设施验收合格”。2)相较于此前市场对于全装修的认识,此次“征求意见稿”明确提及城镇新建住宅应全装修交付,较此前市场认识的建筑业十三五规划中提及的2020年新开工全装修成品住宅面积占比30%有明确的提升;此外,“征求意见稿”里面明确了全装修的确切施工交付要求等,为全装修的发展提供了具体的依据。此次“征求意见稿”截止日期为3月15日,若后续形成正式的工程规范将对全装修发展影响巨大。

需求端全装修市场规模巨大,供给端全装修集中度料持续提升。1)现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%,相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大;2)我们预计2020年全装修市场规模达6000亿元,2016-2020年四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿;3)现目前装修行业集中度较低,2017年全筑股份全装修业务营收占全装修市场规模不足2%,供给面集中度提升/强者愈强进一步提升龙头全装修公司未来发展空间:下游地产集中度逐步提升,带动2B型家装公司集中度提升;较高的净利率+资金壁垒打造大型全装修企业护城河,全装修市场集中度有望进一步提升:①大型全装修企业盈利能力远超行业平均水平;②营改增后行业税负不降反升,大企业议价能力更强更易于取得增值税发票,根据我们的测算,原材料采购成本占营收的30%的情况,取得增值税发票较未取得增值税发票,净利润变动率达7%;③B端项目资金需求大,根据调研装修公司垫资比例在10%-15%,大型项目单笔合同金额一般在0.1-3亿左右,则单笔合同垫付金额为100万-4500万,单笔垫资规模可能就已超过部分小企业的周转资金,资金壁垒使中小企业难以为继。

定制精装符合消费者需求,全装修公司切入C端将使得未来财务报表具持续改善可能:1)对消费者而言,定制精装兼具省时省力省钱满足个性化需求四重优势,消费升级助推下未来可期;2)对企业而言,定制精装改善企业报表:定制精装准确定位消费者需求,着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流。3)大型家装企业已顺利搭建出集建筑装饰研发与设计、施工、家具生产、软装配套和建筑科技为一体的装修生态圈,扩宽目标市场进一步增厚营收。4)推荐全筑股份/金螳螂/广田集团/亚厦股份等。

风险提示

利率上行风险,民企融资难度加大,原材料价格上涨风险等。